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手回科技

3月7日正式遞交招股書，計(jì)劃在香港主板上市，聯(lián)席保薦人為中金公司及華泰國際。

手回集團(tuán)成立于2015年，是一家人身險(xiǎn)中介服務(wù)提供商，致力于通過數(shù)字化手段提供定制保險(xiǎn)服務(wù)解決方案。

據(jù)招股書顯示，手回集團(tuán)2023年中國人身險(xiǎn)中介市場的總保費(fèi)排名第八，市場份額為2.9%。按2023年長期人身險(xiǎn)總保費(fèi)計(jì)算，手回集團(tuán)是中國第二大線上保險(xiǎn)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，占據(jù)7.3%的市場份額。

2024年1月，手回科技曾正式遞交招股書，計(jì)劃向資本市場沖擊。去年7月，公司更新了招股書，本次是第三次沖擊港交所。

自2024年起，保險(xiǎn)科技公司迎來了上市熱潮。有家保險(xiǎn)、致?？萍肌⒁媸Ⅵ蔚榷嗉夜鞠群蟮顷懠{斯達(dá)克，i云保、元保也向美國證券交易委員會遞交招股書。在香港市場，眾淼控股已上市，除了手回科技外，圓心科技也在推進(jìn)上市進(jìn)程。

需要特別注意的是，手回科技在其招股書中明確提到投資者的撤回權(quán)。這一權(quán)利在公司首次提交上市申請時(shí)被暫停，暫停狀態(tài)將持續(xù)至2025年9月30日或首次提交申請后的18個月。若申請被撤回、拒絕或退回，則撤回權(quán)將自動恢復(fù)，投資者可行使撤回權(quán)。

這意味著，如果手回集團(tuán)未能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成IPO，具有撤回權(quán)的投資者可以選擇要求手回集團(tuán)按照事先約定的價(jià)格回購其股份。這對于手回集團(tuán)的現(xiàn)金流管理和財(cái)務(wù)穩(wěn)定性構(gòu)成了直接威脅。目前距離最近的期限（首次提交申請后的18個月內(nèi)）只剩下4個月。

業(yè)績波動

根據(jù)《2023年全球保險(xiǎn)科技報(bào)告》，自2015年以來，中國保險(xiǎn)科技融資呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，占全球當(dāng)年融資額的76.46%，且熱度持續(xù)上升。直至2020年，保險(xiǎn)科技融資才出現(xiàn)下行趨勢。

手回科技創(chuàng)立于保險(xiǎn)科技發(fā)展的黃金時(shí)期，至今已成功獲得了超過五輪共計(jì)14.2億元的資金支持，吸引了包括紅杉中國在內(nèi)的多家知名機(jī)構(gòu)。最新一輪C輪融資完成后，手回集團(tuán)的估值已達(dá)到約12億元。

在數(shù)字化轉(zhuǎn)型的推動下，手回集團(tuán)通過小雨傘、咔嚓保和牛保100三大平臺，將人身險(xiǎn)數(shù)字化交易及服務(wù)解決方案賦能于不同場景：在線分銷覆蓋小雨傘用戶群體，保險(xiǎn)代理人負(fù)責(zé)咔嚓保的分銷，而牛保100則借助合作伙伴實(shí)現(xiàn)分銷。

截至2024年底，手回集團(tuán)已發(fā)展為擁有350萬投保人和580萬被保險(xiǎn)人的企業(yè)，其中截至2024年12月31日，160萬名投保人和240萬名被保險(xiǎn)人持有有效保單。

根據(jù)招股說明書，手回科技2024年實(shí)現(xiàn)營收13.87億元，較2023年16.34億元的同比下滑15%，顯示出近年來波動較大的經(jīng)營軌跡。

回顧過去四年，手回科技的營收表現(xiàn)經(jīng)歷了顯著波動：2021年為15.48億元，驟降至2022年的8.06億元，2023年反彈至16.34億元，波動幅度遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。凈利潤方面，2021年虧損2.04億元，2022年短暫盈利1.31億元后，2023年再次虧損達(dá)3.56億元，2024年雖虧損收窄至1.36億元，但經(jīng)調(diào)整后凈利潤仍達(dá)2.42億元。

這種劇烈波動與保險(xiǎn)行業(yè)遭遇的監(jiān)管風(fēng)暴密切相關(guān)。2021年10月發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)人身保險(xiǎn)業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》對線上保險(xiǎn)中介的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和傭金體系造成了直接影響，導(dǎo)致手回科技營收腰斬。

從收入結(jié)構(gòu)來看，壽險(xiǎn)和重疾險(xiǎn)仍是手回科技的核心支柱，兩者合計(jì)占比近七成。然而，趨勢性變化已悄然顯現(xiàn)：壽險(xiǎn)占比從2023年的59.4%降至2024年的33.8%，重疾險(xiǎn)占比則從27.1%升至34.5%，反映出市場需求與產(chǎn)品供給的雙向調(diào)整。

需要關(guān)注的是，2024年短期保險(xiǎn)產(chǎn)品和醫(yī)療及其他保險(xiǎn)板塊的收入占比得到顯著提升，醫(yī)療及其他保險(xiǎn)板塊貢獻(xiàn)了3.06億元，占比從不足10%提升至22.2%，這可能預(yù)示著大健康生態(tài)的延伸將成為空間。

挑戰(zhàn)依然存在。

隨著保險(xiǎn)行業(yè)銷售渠道的轉(zhuǎn)型不斷深化，傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司正加速構(gòu)建自己的線上銷售平臺，直接面向消費(fèi)者提供保險(xiǎn)產(chǎn)品，“去中介化”的趨勢日益明顯，這對在線保險(xiǎn)中介構(gòu)成了重大挑戰(zhàn)。

在新的市場環(huán)境下，手回集團(tuán)等線上保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)正面臨更為復(fù)雜的競爭格局。這些企業(yè)過去主要通過與保險(xiǎn)公司合作獲取傭金收入來維持運(yùn)營，但在"去中介化"政策的推行下，傭金收入的持續(xù)增長已不再可靠。根據(jù)公開資料顯示，手回集團(tuán)自2024年起其保險(xiǎn)產(chǎn)品的傭金率較2021年的61.6%急劇降至21.5%，降幅之大令人咋舌。

值得注意的是，自2023年起，"報(bào)行合一"政策開始推行，各保險(xiǎn)公司紛紛在新合同期中下調(diào)傭金費(fèi)率，這對以傭金為主要收入來源的手回集團(tuán)來說，無疑是一次沉重的打擊。

展望未來，企業(yè)傭金率的持續(xù)下行壓力將依然存在。一方面，監(jiān)管部門已明確表示將繼續(xù)加強(qiáng)對渠道傭金率的監(jiān)管，另一方面，在投資回報(bào)率承壓的背景下，保險(xiǎn)公司為了確保資產(chǎn)負(fù)債表的穩(wěn)健性，也將持續(xù)削減中間環(huán)節(jié)的成本支出。對于像手回集團(tuán)這樣幾乎完全依賴交易業(yè)務(wù)的企業(yè)而言，這種趨勢無疑增加了經(jīng)營上的不確定性。

監(jiān)管合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)則如同壓頂之劍。手回集團(tuán)旗下保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司近三年累計(jì)收到多張監(jiān)管罰單，涉及虛假宣傳、未按規(guī)定使用備案條款等違規(guī)行為。

2024年9月，公司實(shí)際控制人光耀因關(guān)聯(lián)交易信息披露問題被處以警示，這暴露出了公司治理的潛在問題。加之行業(yè)傭金率下行趨勢已顯著（2023年主要產(chǎn)品傭金率同比下滑2-5個百分點(diǎn)），多重因素疊加使得投資者對其盈利模式的穩(wěn)定性產(chǎn)生合理疑慮。

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