聲明:本文來(lái)自于（ID:ykqsd.com）授權(quán)轉(zhuǎn)載發(fā)布。

導(dǎo)讀：為了解決董事長(zhǎng)任志軍先生的巨額債務(wù)問(wèn)題，新恒匯在向深交所提交的文件中如實(shí)披露，其董事長(zhǎng)在上市后將通過(guò)拋售股票套現(xiàn)的方式償還債務(wù)。這一舉措不僅使新恒匯的上市計(jì)劃再次陷入實(shí)控人未上市前便開(kāi)始籌劃頂格減持的質(zhì)疑，也讓其IPO進(jìn)程蒙上了一層陰影。

本文由叩叩財(cái)經(jīng)（ID：koukouipo）獨(dú)家原創(chuàng)首發(fā)。

作者：陳渝川@北京

編輯：翟 睿@北京

經(jīng)過(guò)兩年時(shí)間的漫長(zhǎng)等待，新恒匯電子股份有限公司終于迎來(lái)了IPO的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

深圳證券交易所發(fā)布信息顯示，新恒匯的IPO終于正式向證監(jiān)會(huì)提交了IPO申請(qǐng)并獲得了受理，標(biāo)志著其向IPO發(fā)行上市前的最后一道關(guān)卡邁進(jìn)。

2023年3月22日，新恒匯本已在深交所上市委員會(huì)會(huì)議上順利通過(guò)審核。在無(wú)需進(jìn)一步落實(shí)的條件下，獲得"符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求"的結(jié)論。

但隨后，新恒匯的IPO進(jìn)程卻陷入了停滯，和多家A股上市"釘子戶(hù)"一樣。

兩年時(shí)間轉(zhuǎn)瞬即逝，IPO進(jìn)程的停滯恰似時(shí)間的靜止。

在監(jiān)管部門(mén)實(shí)施"加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)、階段性收緊IPO"等硬性措施的背景下，許多擬A股上市的企業(yè)都遭遇了資本市場(chǎng)無(wú)情的打擊，包括新恒匯在內(nèi)的多家企業(yè)雖曾獲得交易所上市委員會(huì)認(rèn)可，但仍有不少企業(yè)最終以發(fā)行失敗告終。

從這一角度看，新恒匯可以說(shuō)是幸運(yùn)的。

經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的等待與堅(jiān)守，終于迎來(lái)勝利的曙光。

新恒匯是一家專(zhuān)注于研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售以及封裝測(cè)試服務(wù)的集成電路企業(yè)。其主要業(yè)務(wù)包括智能卡業(yè)務(wù)、蝕刻引線(xiàn)框架業(yè)務(wù)以及物聯(lián)網(wǎng)eSIM芯片封測(cè)業(yè)務(wù)。

按照新恒匯的IPO計(jì)劃，該公司計(jì)劃通過(guò)發(fā)行5988.88萬(wàn)元的新股，募集5.186億元資金，主要用于"高密度QFN/DFN封裝材料產(chǎn)業(yè)化"和"研發(fā)中心擴(kuò)建升級(jí)"兩大項(xiàng)目的投資。

在新恒匯IPO申請(qǐng)完成注冊(cè)后不久，其便通過(guò)了深交所上市委員會(huì)的審核，但如今尚未完成注冊(cè)流程。目前，還有16家類(lèi)似的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)處于同樣的境地。與新恒匯一樣，這些企業(yè)大多在2023年中便獲得了深交所上市委員會(huì)的批準(zhǔn)，其中至少有3家企業(yè)的過(guò)會(huì)時(shí)長(zhǎng)比新恒匯更長(zhǎng)。那么，新恒匯為何能夠率先突圍呢？

"新恒匯IPO如今能夠順利推進(jìn)，與其近來(lái)不斷增長(zhǎng)的優(yōu)異業(yè)績(jī)密切相關(guān)。"2025年3月11日，在新恒匯順利進(jìn)入IPO注冊(cè)流程后，一家大型券商的資深保薦代表人對(duì)叩叩財(cái)經(jīng)表示。

在新恒匯走上深交所上市委員會(huì)會(huì)議接受審核的初期，有關(guān)其在該報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)的問(wèn)題，一直是監(jiān)管機(jī)構(gòu)當(dāng)時(shí)特別關(guān)注的重點(diǎn)。

新恒匯曾在2020年出現(xiàn)業(yè)績(jī)和利潤(rùn)雙雙大幅下滑的情況。

根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2020年時(shí)，新恒匯的營(yíng)業(yè)收入為3.88億元，同比下降2019年的4.13億元時(shí)下滑了6%；但扣非凈利潤(rùn)卻從2019年的7445.27萬(wàn)元大幅下滑至4398.95萬(wàn)元，同比下降了41%。

"2020年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和毛利率下降的原因及合理性"，這是當(dāng)年深交所上市委員會(huì)會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)，上市委員們提出的新恒匯的三大質(zhì)疑之一。

雖然在2021年中，新恒匯的營(yíng)收和利潤(rùn)出現(xiàn)了大幅回暖，但其相關(guān)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力及收入增長(zhǎng)的可持續(xù)性依然成為其IPO推進(jìn)過(guò)程中的不確定因素，營(yíng)業(yè)收入從5.48億元回升至近8000萬(wàn)元。

兩年時(shí)間里，IPO陷入停滯的新恒匯，通過(guò)實(shí)際數(shù)據(jù)證明了當(dāng)初在發(fā)審會(huì)上給出的肯定回答。

根據(jù)新恒匯在2025年3月11日更新的招股書(shū)披露，公司2023年和2024年的營(yíng)業(yè)收入分別為6.84億元、7.67億元和8.42億元，扣非凈利潤(rùn)從1.1億元和1.49億元增長(zhǎng)至1.73億元。

2024年中，新恒匯的扣非凈利潤(rùn)較兩年前增長(zhǎng)了一倍。

新恒匯IPO歷經(jīng)兩年的焦灼終于迎來(lái)進(jìn)展，最欣慰的莫過(guò)于實(shí)際控制人任志軍。

新恒匯實(shí)際控制人為虞仁榮和任志軍，兩人合計(jì)持有公司股份比例為51.27%。

盡管任志軍的持股比例僅為19.31%，遠(yuǎn)低于虞仁榮的持股比例，但任志軍擔(dān)任公司董事長(zhǎng)和法定代表人等要職，虞仁榮則只擔(dān)任董事一職，兩人還 signed a《一致行動(dòng)人協(xié)議》，在意見(jiàn)不一致時(shí)，任志軍的意見(jiàn)將作為一致行動(dòng)的意見(jiàn)。

任志軍和虞仁榮在A(yíng)股市場(chǎng)均是知名人物。

作為曾被稱(chēng)為"中國(guó)芯片首富"的虞仁榮，他在韋爾股份上市時(shí)賺足了眼球。

而任志軍在入股新恒匯之前，是紫光國(guó)微副董事長(zhǎng)兼總裁。

在新恒匯的IPO即將進(jìn)入注冊(cè)流程之際，一位接近該公司高層的消息人士表示，任志軍押對(duì)了寶。這位消息人士感嘆道，當(dāng)初任志軍看好新恒匯前身的相關(guān)業(yè)務(wù)，不惜跳槽到紫光國(guó)微，甚至不惜借款過(guò)億投入新恒匯，如果新恒匯IPO失敗，他所承受的壓力可想而之。

恐怕目前新恒匯IPO最大的爭(zhēng)議，還是圍繞其實(shí)際控制人任志軍所背負(fù)的巨額債務(wù)。

2018年1月，任志軍在收購(gòu)新恒匯相關(guān)股權(quán)時(shí)，以1.16億元的借款投入新恒匯，這筆借款的年利率高達(dá)12%，借款期限至2029年1月25日。

為了解決上述債務(wù)問(wèn)題，新恒匯在提交給深交所的文件中坦白，任志軍在新恒匯上市后可通過(guò)拋售股票套現(xiàn)償還債務(wù)。

由此可見(jiàn)，新恒匯IPO再次陷入實(shí)際控制人尚未上市便開(kāi)始籌劃大額減持的爭(zhēng)議。

紫光國(guó)微前總裁與昔日"中國(guó)芯片首富"的雙贏(yíng)結(jié)局

真正的大股東更像是財(cái)務(wù)投資者，似乎新恒匯的實(shí)際經(jīng)營(yíng)權(quán)掌握在第二大股東任志軍手中。

這種獨(dú)特的股權(quán)和經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，難怪當(dāng)時(shí)深交所對(duì)其IPO申請(qǐng)進(jìn)行審核問(wèn)詢(xún)，以及后來(lái)的上市委員會(huì)會(huì)議上，都對(duì)其實(shí)際控制人認(rèn)定和控制權(quán)穩(wěn)定性提出質(zhì)疑。

虞仁榮、任志軍，誰(shuí)才是新恒匯的"靈魂人物"？要回答這個(gè)問(wèn)題，還得從新恒匯的發(fā)展歷程說(shuō)起。

2010年1月，一家名為恒匯電子科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)"恒匯電子"）的企業(yè)在深圳注冊(cè)成立，其實(shí)際控制人為陳同勝，主要從事柔性引線(xiàn)框架產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，恒匯電子已沉淀一批長(zhǎng)期合作伙伴，其中即涵蓋紫光國(guó)微的子公司紫光同芯。

2017 年，因受困于淄博地區(qū)"擔(dān)保圈"問(wèn)題，恒匯電子等企業(yè)最終通過(guò)整合重組的方式解決了經(jīng)營(yíng)困境。

為確保紫光同芯未來(lái)不受不利影響，避免恒匯電子因資不抵債而陷入困境，紫光同芯作為恒匯電子重要客戶(hù)，尋求通過(guò)其母公司紫光國(guó)微完成收購(gòu)。

而當(dāng)年主導(dǎo)紫光國(guó)微并購(gòu)恒匯電子工作的，即是當(dāng)時(shí)紫光國(guó)微總裁兼副董事長(zhǎng)的任志軍。

遺憾的是，在紫光集團(tuán)內(nèi)部，該收購(gòu)方案未能順利通過(guò)。

為了抓住這一機(jī)遇，任志軍積極尋求幫助解決問(wèn)題，最終邀請(qǐng)其清華同系的校友虞仁榮參與該項(xiàng)目的重組收購(gòu)。

此時(shí)的虞仁榮剛剛憑借自己掌握的資金，開(kāi)始并未直接提到的韋爾股份上市所得。

于是，任志軍與這位當(dāng)時(shí)被稱(chēng)為"中國(guó)芯片首富"的虞仁榮達(dá)成一致，合力推動(dòng)這一收購(gòu)計(jì)劃。

2017年，恒匯電子將其所有的土地使用權(quán)、房屋建筑物及在建工程作為作價(jià)，設(shè)立了一家新的 Limited Company（新恒匯有限），即為新恒匯的前身。

2018 年1月，虞仁榮、任志軍以及上海矽澎集成電路有限公司（上海矽澎）以4.65億元的價(jià)格受讓恒匯電子持有的新恒匯有限 90.29%股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后的次日，虞仁榮正式成為新恒匯有限第一大股東，緊接著任志軍也緊隨其后。

在上述股份轉(zhuǎn)讓中，任志軍持有相關(guān)股權(quán)總額為1.1625億元，這筆資金正是來(lái)自虞仁榮對(duì)其提供的借款。

在入股新恒匯有限之后，任志軍隨后從紫光國(guó)微離職，開(kāi)始專(zhuān)心經(jīng)營(yíng)新恒匯有限。

據(jù)悉，當(dāng)年虞仁榮借給他巨額資金用于其持股新恒匯的條件之一，便是要求任志軍從紫光國(guó)微離職，并親自管理新恒匯電子。

恒匯電子原先在智能卡業(yè)務(wù)方面擁有成熟的技術(shù)、產(chǎn)品和客戶(hù)基礎(chǔ)，但由于負(fù)債問(wèn)題而陷入困境。

作為紫光國(guó)微的前總裁，任志軍無(wú)疑是最了解智能卡市場(chǎng)需求且掌握核心客戶(hù)資源的專(zhuān)業(yè)人選。在虞仁榮的支持下，任志軍成功收購(gòu)新恒匯后，僅用四年時(shí)間就實(shí)現(xiàn)了2022年6月的A股市場(chǎng)順利登陸。

任志軍等人對(duì)新恒匯IPO的"投資"最終證明是成功的。

很顯然，新恒匯IPO一旦成功，虞仁榮和任志軍都將迎來(lái)互利共贏(yíng)的局面。

作為昔日"中國(guó)芯片首富"，虞仁榮不僅將獲得巨額的資產(chǎn)增值回報(bào)，還將收獲旗下另一家A股上市企業(yè)。

而任志軍，則可以在不投入一分錢(qián)資金的情況下，無(wú)需投入資金就能空手收獲上億的身價(jià)。

按照新恒匯IPO此次的發(fā)行計(jì)劃，在其上市后，任志軍在其中的持股比例稀釋后約為14.48%。

以新恒匯所處的行業(yè)"C39計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)"在2025年3月初的靜態(tài)市盈率約44倍為基礎(chǔ)計(jì)算，疊加新恒匯2024年經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)1.73億元，其市值約為76.12億元。

在任志軍持有的股份賬面市值達(dá)到11億元。

在償還借入的1.16億元借款及產(chǎn)生的1.255億元利息外，任志軍通過(guò)恒匯電子的重組收購(gòu)將獲得超8億元的收益。

然而，由于任志軍巨債的還款期限限制，這也意味著在其上市后解禁期滿(mǎn)后，他將迫不及待地啟動(dòng)大規(guī)模減持計(jì)劃。

新恒匯在向深交所提交的相關(guān)債務(wù)清償計(jì)劃安排時(shí)坦率表示，在上市后，任志軍將通過(guò)股份減持的方式償還巨額債務(wù)。

根據(jù)新恒匯上市后的股份鎖定安排，作為實(shí)際控制人之一的任志軍，其股份將在上市后36個(gè)月內(nèi)鎖定，且在鎖定期滿(mǎn)后兩年內(nèi)減持股份時(shí)，每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過(guò)其所持有發(fā)行人股份總數(shù)的25%。

由于新恒匯IPO在過(guò)會(huì)兩年后才得以推進(jìn)至注冊(cè)流程，因此任志軍在借款協(xié)議到期前將采取股份減持來(lái)歸還巨債，那么新恒匯需在2026年1月之前完成上市。

按照目前新恒匯IPO的推行進(jìn)度，其在2025年內(nèi)完成上市交易的可能性很大，而這也就意味著，任志軍在新恒匯上市鎖定期滿(mǎn)后，將開(kāi)啟大規(guī)模減持模式，通過(guò)套現(xiàn)獲取資金用于歸還巨債。

在新恒匯之前回復(fù)深交所對(duì)其IPO問(wèn)詢(xún)函時(shí)，曾模擬計(jì)劃稱(chēng)，如果2024年新恒匯成功上市，在股票解禁后，任志軍每年轉(zhuǎn)讓的股份以其規(guī)定的最大減持量測(cè)算，其首年減持所籌集的資金總額為1.78億元，尚不足以?xún)斶€其對(duì)虞仁榮的借款及利息。

有資深保薦人指出，"盡管按照目前新恒匯的經(jīng)營(yíng)狀況和A股估值水平，三年后任志軍的大規(guī)模減持不會(huì)影響到新恒匯控股權(quán)的變化，但企業(yè)實(shí)際控制人提前在企業(yè)尚未上市前就公開(kāi)籌劃大規(guī)模減持計(jì)劃，確實(shí)很難讓人對(duì)其產(chǎn)生上市'套現(xiàn)圈錢(qián)'的質(zhì)疑。"

2）創(chuàng)業(yè)板IPO"釘子戶(hù)"集體進(jìn)入考察期

據(jù)資深保薦代表人透露，新恒匯IPO預(yù)計(jì)將在提交注冊(cè)后不久便完成審批。

2025年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板IPO的審批效率已顯著提升。

在過(guò)去的一個(gè)多月里，有多家擬創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)在提交注冊(cè)后的短短數(shù)個(gè)工作日便成功獲批。

例如，廣東太力科技、蘇州眾捷汽車(chē)零部件、深圳市首航新能源、江蘇澤潤(rùn)新能源等多家企業(yè)，均在2023年中便通過(guò)深交所上市委審核。在近期，它們均以不到兩周的時(shí)間完成了向證監(jiān)會(huì)提交注冊(cè)資格后的注冊(cè)批文獲取，其中最快者僅用時(shí)不到一周。

創(chuàng)業(yè)板IPO"釘子戶(hù)"們正集體進(jìn)入考察期。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)了解，早在2025年初，在創(chuàng)業(yè)板待批企業(yè)中便已啟動(dòng)了一輪全面的去庫(kù)存化進(jìn)程。

在2024年底，仍有至少4家以上釘子戶(hù)企業(yè)等待證監(jiān)會(huì)批復(fù)，這些企業(yè)已提交注冊(cè)申請(qǐng)超過(guò)一年，最長(zhǎng)的甚至超過(guò)兩年，仍未拿到上市結(jié)果。

自2025年初起，這批釘子戶(hù)企業(yè)全部被依法依規(guī)終止其IPO進(jìn)程。

于是外界得以了解，在2025年1月前后，包括四川沃文特生物工程股份有限公司、浙江數(shù)智交院科技股份有限公司（詳見(jiàn)叩叩財(cái)經(jīng)相關(guān)報(bào)道《正式官宣！數(shù)智交院IPO終止注冊(cè)，上市夢(mèng)斷A股：提交注冊(cè)申請(qǐng)整整20個(gè)月難獲證監(jiān)會(huì)認(rèn)可，卷入招投標(biāo)案件法律風(fēng)險(xiǎn)待釋?zhuān)　罚┑榷嗉移髽I(yè)也集體終止了其IPO注冊(cè)申請(qǐng)。

在注冊(cè)環(huán)節(jié)中長(zhǎng)期未能通過(guò)的"釘子戶(hù)"問(wèn)題已得到徹底解決。創(chuàng)業(yè)板"存量"過(guò)會(huì)企業(yè)迎來(lái)了實(shí)現(xiàn)上市的全新機(jī)遇。

在2025年1月以來(lái)，證監(jiān)會(huì)共審批了9家創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)的注冊(cè)申請(qǐng)獲得通過(guò)。值得注意的是，除來(lái)自南通泰禾化工股份有限公司的注冊(cè)申請(qǐng)?jiān)缭谝荒甓嗲氨阋烟岢鐾?，其?家企業(yè)均是在短時(shí)間內(nèi)完成注冊(cè)資格審核并迅速通過(guò)注冊(cè)程序的"存量"過(guò)會(huì)企業(yè)。

值得慶幸的是，但也不可避免地存在一些遺憾的情況。

2025年以來(lái)，尚未進(jìn)入注冊(cè)環(huán)節(jié)便主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)的擬創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)共計(jì)12家。其中，曾通過(guò)深交所上市委會(huì)議審核的已過(guò)會(huì)企業(yè)多達(dá)8家。

也即是在過(guò)去兩個(gè)多月時(shí)間里，包括終止注冊(cè)的企業(yè)在內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板IPO闖關(guān)失敗的企業(yè)總計(jì)達(dá)16家，其中曾成功通過(guò)交易所審核的企業(yè)最終卻未能如愿上市的企業(yè)共計(jì)12家，占據(jù)了總數(shù)的四分之三。

在新恒匯IPO獲得注冊(cè)的"準(zhǔn)入卡"之后，目前創(chuàng)業(yè)板還有16家已通過(guò)深交所上市委會(huì)議審核的企業(yè)等待最終 fate。這些企業(yè)不僅包括曾以"創(chuàng)業(yè)板紅籌回歸第一股"之實(shí)名的中集天達(dá)控股有限公司（詳見(jiàn)叩叩財(cái)經(jīng)相關(guān)報(bào)道《中集集團(tuán)分拆中集天達(dá)上市申報(bào)三年仍無(wú)果：過(guò)會(huì)20余月難入注冊(cè)關(guān)，創(chuàng)業(yè)板紅籌回歸首例緣何難產(chǎn)？》），也有早在2021年便已提交上市申請(qǐng)的廣東省建筑科學(xué)研究院集團(tuán)股份有限公司等少數(shù)幾家企業(yè)。這批創(chuàng)業(yè)板已過(guò)會(huì)待入注冊(cè)流程的"存量"企業(yè)，其上市之路將指向何方？又將會(huì)有多少企業(yè)喜得綠卡，又有多少企業(yè)遺憾失守？叩叩財(cái)經(jīng)將繼續(xù)關(guān)注。

（完）