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來(lái)源：投研觀察 李樹(shù)林

令人矚目的業(yè)績(jī)掩蓋下的隱憂

2月24日，廣東太力科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)"太力科技"）創(chuàng)業(yè)板IPO注冊(cè)獲批，距離正式上市僅一步之遙。

招股書(shū)顯示，2024年公司營(yíng)收突破10億元，凈利潤(rùn)達(dá)8813萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.15%。然而，看似穩(wěn)健的增長(zhǎng)曲線背后，卻暗藏著與行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)不一致的財(cái)務(wù)邏輯以及可能動(dòng)搖高新技術(shù)資質(zhì)的研發(fā)短板。這些矛盾或許正是這家"收納巨頭"未來(lái)發(fā)展存憂的根源。

該企業(yè)主要從事收納整理、戶外防護(hù)用品及相關(guān)功能材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋真空收納、壁掛置物、氣調(diào)保鮮、戶外裝備、安全防護(hù)等多個(gè)品類(lèi)的家居收納用品。此次計(jì)劃在創(chuàng)業(yè)板融資5.42億元，擬主要用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

這是企業(yè)時(shí)隔10年后的又一次IPO嘗試

在企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中，營(yíng)銷(xiāo)環(huán)節(jié)不可或缺，但若企業(yè)過(guò)于依賴(lài)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的增長(zhǎng)來(lái)推動(dòng)發(fā)展，其利潤(rùn)增長(zhǎng)將難以可持續(xù)。

2.銷(xiāo)售費(fèi)用率異常偏高，盈利能力值得商榷

太力科技的銷(xiāo)售費(fèi)用率在行業(yè)內(nèi)顯得異常偏高。2021-2024年上半年，其銷(xiāo)售費(fèi)用率從30.20%攀升至36.31%，遠(yuǎn)超同行業(yè)可比公司6%的均值。以2024年上半年為例，公司銷(xiāo)售費(fèi)用1.97億元，占營(yíng)收的36.31%，而同期的研發(fā)費(fèi)用僅占2.7%。這意味著，公司每賺取1元收入，需投入0.36元用于營(yíng)銷(xiāo)，而研發(fā)僅需0.027元。這種"重營(yíng)銷(xiāo)、輕研發(fā)"的模式與創(chuàng)業(yè)板"創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)"的發(fā)展理念背道而馳。

將其與同樣依賴(lài)線上渠道的科沃斯和北鼎股份進(jìn)行對(duì)比，太力科技的銷(xiāo)售費(fèi)用率仍高出5-8個(gè)百分點(diǎn)。更為危險(xiǎn)的是，其銷(xiāo)售費(fèi)用中平臺(tái)推廣費(fèi)用占比超過(guò)80%，天貓、抖音等平臺(tái)的流量成本逐年攀升，2024年上半年平臺(tái)費(fèi)用占線上收入的比例已達(dá)36.52%。若未來(lái)平臺(tái)政策收緊或流量成本大幅上升，公司利潤(rùn)可能面臨進(jìn)一步的壓力。

凈利潤(rùn)增速急轉(zhuǎn)直下，發(fā)展動(dòng)力明顯不足

盡管年度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)22.07%，但凈利潤(rùn)增速僅為3.71%，扣非凈利潤(rùn)增速更是錄得6.15%，較2023年的44.34%和57.42%呈現(xiàn)斷崖式下滑。這一現(xiàn)象與行業(yè)頭部企業(yè)通過(guò)技術(shù)壁壘提升毛利率的經(jīng)營(yíng)策略形成鮮明對(duì)比。

招股書(shū)預(yù)測(cè)，2025年一季度凈利潤(rùn)增速上限僅為10.43%，進(jìn)一步凸顯出公司增長(zhǎng)乏力。值得注意的是，即便從一個(gè)年度數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年?duì)I業(yè)收入增速僅為2.39%，2023年則高達(dá)30.95%，顯示公司已步入營(yíng)收下降通道。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與創(chuàng)業(yè)板指引存在明顯差異：研發(fā)能力有待加強(qiáng)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)則不容忽視

1.研發(fā)投入水平略低于既定目標(biāo)，導(dǎo)致高新技術(shù)資質(zhì)存疑

2.資產(chǎn)抵押規(guī)模偏高，流動(dòng)性面臨較大壓力

截至2024年6月，公司對(duì)固定資產(chǎn)和土地使用權(quán)進(jìn)行抵押的賬面價(jià)值合計(jì)達(dá)4679萬(wàn)元，占固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)總值的33.85%。具體而言，抵押固定資產(chǎn)賬面價(jià)值為3857.55萬(wàn)元，抵押土地使用權(quán)賬面價(jià)值為821.67萬(wàn)元。高比例的資產(chǎn)抵押反映出資金鏈緊張狀況，而公司正在計(jì)劃注入1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，這進(jìn)一步印證了其"造血"能力的不足。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境與公司經(jīng)營(yíng)策略存在悖論：過(guò)度依賴(lài)單一渠道與產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力承壓

1.線上銷(xiāo)售占比已超過(guò)80%，渠道布局持續(xù)拓展

2024年上半年，太力科技線上銷(xiāo)售占比達(dá)83.06%，其中天貓平臺(tái)收入占線上直銷(xiāo)比例從2021年的75.73%降至36.83%，轉(zhuǎn)向以抖音、亞馬遜等高費(fèi)用平臺(tái)為主。盡管為開(kāi)拓更多渠道，公司不得不持續(xù)抬高銷(xiāo)售費(fèi)用率，但這種投入并未帶來(lái)利潤(rùn)的同步增長(zhǎng)。

核心產(chǎn)品線的市場(chǎng)份額出現(xiàn)縮減，技術(shù)壁壘不明顯

真空收納袋和垂直墻壁置物產(chǎn)品在2021年占80.77%的收入，在2024年上半年已降至74.61%。公司計(jì)劃用3.20億元用于建設(shè)太力武漢的生產(chǎn)及物流中心。然而，真空收納袋產(chǎn)能使用率僅為53.87%，該子項(xiàng)目是否有必要進(jìn)一步提升產(chǎn)能？雖然公司擁有800多項(xiàng)專(zhuān)利，但其中發(fā)明專(zhuān)利僅有44項(xiàng)，且主要集中在外觀設(shè)計(jì)領(lǐng)域，核心技術(shù)的護(hù)城河較為薄弱。

盡管太力科技已成功完成IPO注冊(cè)，但若不能有效解決銷(xiāo)售費(fèi)用異常高、研發(fā)投入不足、治理結(jié)構(gòu)不均衡等問(wèn)題，其"高新技術(shù)"光環(huán)可能難以持續(xù)。創(chuàng)業(yè)板于2025年將實(shí)施 stricter退市新規(guī)（營(yíng)收低于1億元或重大財(cái)務(wù)造假即退市），這猶如一把懸之以彼的雙刃劍。而太力科技的凈利潤(rùn)增速已逼近警戒線。就投資者而言，這份招股書(shū)更像一份警示性文件：當(dāng)資本的狂歡即將褪去時(shí)，誰(shuí)將獨(dú)自承受市場(chǎng)的考驗(yàn)？答案或許正藏在前方的道路上。