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債市再度掀起"巨浪"的回調(diào)

3月11日，國(guó)債期貨集體低開(kāi)，隨后跌幅持續(xù)擴(kuò)大。截至收盤(pán)時(shí)，30年期主力合約下跌1.05%，10年期主力合約下跌0.42%，5年期主力合約下跌0.24%，2年期主力合約下跌0.15%。

觀察者注意到，當(dāng)前30年期和10年期國(guó)債期貨均已創(chuàng)3個(gè)月以來(lái)新低。數(shù)據(jù)顯示，自"蛇年"開(kāi)市以來(lái)，30年期主力合約累計(jì)下跌4.83%，10年期主力合約累計(jì)下跌1.93%。

受訪分析人士表示，投資者應(yīng)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策動(dòng)向靈活調(diào)整久期。在利率上行風(fēng)險(xiǎn)期間，縮短久期以降低利率敏感度；在利率下行窗口期，則可拉長(zhǎng)時(shí)間久期以尋求資本收益。

債市加速回調(diào)

今日，國(guó)債期貨呈現(xiàn)低開(kāi)低走態(tài)勢(shì)。具體數(shù)據(jù)為：30年期主力合約下跌1.05%，10年期主力合約下跌0.42%，5年期主力合約下跌0.24%，2年期主力合約下跌0.15%。

當(dāng)前市場(chǎng)狀況顯示，30年期和10年期國(guó)債期貨已連續(xù)創(chuàng)下新低。統(tǒng)計(jì)顯示，自"蛇年"開(kāi)市以來(lái)，30年期主力合約累計(jì)下跌4.83%，10年期主力合約累計(jì)下跌1.93%，5年期主力合約累計(jì)下跌1.27%，2年期主力合約累計(jì)下跌0.56%。

銀行間主要利率債收益率今日出現(xiàn)大幅上行。截至記者發(fā)稿，10年期國(guó)債活躍券240011收益率上行5.5個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.8625%；30年期國(guó)債活躍券2400006收益率上行5.05個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.0530%；10年期國(guó)開(kāi)活躍券250205收益率上行6個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.8950%。

為何持續(xù)調(diào)整

"近期債券市場(chǎng)出現(xiàn)較大的調(diào)整幅度，從10年國(guó)債、同業(yè)存單、大行二級(jí)資本債等指標(biāo)來(lái)看，已達(dá)到或超過(guò)2024年9月那次調(diào)整幅度，且超過(guò)2023年8月至11月的調(diào)整，可以認(rèn)為這是近2年來(lái)最大的一輪調(diào)整。"恒生前海固收部總監(jiān)李維康向記者表示。

那么，本輪債市調(diào)整的因素到底是什么？

李維康認(rèn)為，導(dǎo)致債市出現(xiàn)調(diào)整的主要原因包括資金面趨緊、銀行負(fù)債規(guī)模受限、1月信貸數(shù)據(jù)呈現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅、政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行提前、A股市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)旺盛、降息預(yù)期需要進(jìn)行調(diào)整等。

姚旭升的觀點(diǎn)認(rèn)為，從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)背景看，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提升，部分資金可能從國(guó)債市場(chǎng)流向股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，這種情緒變化直接影響了國(guó)債期貨的價(jià)格走勢(shì)；此外，近期美國(guó)CPI數(shù)據(jù)超出預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期再次升溫，高通脹預(yù)期導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期被推遲，這對(duì)國(guó)債期貨價(jià)格產(chǎn)生了影響；同時(shí)，央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作中以凈回籠為主，導(dǎo)致資金面出現(xiàn)緊張，這對(duì)債市形成了壓力；最后，近期市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)變，尤其是對(duì)降準(zhǔn)、降息的預(yù)期減弱，這使得債市情緒受到影響。

展望后市，優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍指出，債市短期內(nèi)將以震蕩調(diào)整為主，而長(zhǎng)期來(lái)看仍存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。在當(dāng)前調(diào)整中，長(zhǎng)端債券面臨較大的利率風(fēng)險(xiǎn)和供給壓力，尤其是考慮到全國(guó)兩會(huì)后特別國(guó)債的發(fā)行預(yù)期，其波動(dòng)率可能有所上升；但短端債券如2年期國(guó)債由于資金面影響較小，整體表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。

寧水資本的冀舟分析認(rèn)為，從短期來(lái)看，央行出于穩(wěn)匯率和防范風(fēng)險(xiǎn)的考慮，資金面趨于收斂，這使得債市運(yùn)行將保持震蕩狀態(tài)。但從長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)依然不牢固，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和民營(yíng)企業(yè)發(fā)展需要與貨幣政策協(xié)同配合，適度寬松的政策基調(diào)將繼續(xù)。此外，從資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，考慮到人口老齡化、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩等因素，債券資產(chǎn)在長(zhǎng)期投資中仍然值得關(guān)注。

分散投資有助于降低風(fēng)險(xiǎn)

債市持續(xù)調(diào)整，投資者該如何調(diào)整投資策略？

中輝期貨資管部投資經(jīng)理王維芒建議，投資者可以適當(dāng)縮短久期，以規(guī)避利率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前長(zhǎng)端利率因政策預(yù)期分歧和機(jī)構(gòu)拋壓較大，建議投資者減少對(duì)超長(zhǎng)債券的配置，優(yōu)先選擇1年至3年中短端的利率債，等待市場(chǎng)利率趨于穩(wěn)定后的修復(fù)機(jī)會(huì)。

同時(shí)，王維芒進(jìn)一步指出，投資者可以分散投資，將資金配置到股票、商品及其他債券等不同資產(chǎn)類(lèi)別，從而降低投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于有經(jīng)驗(yàn)的投資者，還可以合理運(yùn)用國(guó)債期貨、期權(quán)等衍生工具進(jìn)行對(duì)沖，以對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)要適度控制杠桿，避免盲目擴(kuò)張。

策略層面，姚旭升認(rèn)為，投資者可以根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策動(dòng)向靈活調(diào)整久期，在利率上行風(fēng)險(xiǎn)較高的時(shí)期，縮短久期以降低利率敏感度；而在利率下行的窗口期，拉長(zhǎng)久期以捕捉資本利得。建議投資者同時(shí)配置短端高流動(dòng)性資產(chǎn)和長(zhǎng)端利率債，以平衡收益和風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，投資者應(yīng)堅(jiān)持分散配置的原則，將高等級(jí)信用債作為穩(wěn)健投資的底倉(cāng)，關(guān)注受益于降債政策的區(qū)域城投債、支持重點(diǎn)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)債、銀行次級(jí)債（選擇資本充足率較高的產(chǎn)品），以及低波動(dòng)的一級(jí)債基和二級(jí)債基作為補(bǔ)充配置，從而增強(qiáng)投資組合的穩(wěn)定性。

就投資策略而言，賀金龍指出，投資者在構(gòu)建投資組合時(shí)，需要根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資目標(biāo)以及資金流動(dòng)性需求等因素，選擇適合的產(chǎn)品進(jìn)行配置。