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出品｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

3月7日，手回科技向港交所提交招股說(shuō)明書，計(jì)劃在香港主板上市，聯(lián)席保薦人為中金公司及華泰國(guó)際。

手回集團(tuán)成立于2015年，是一家人身險(xiǎn)中介服務(wù)提供商，致力于提供數(shù)字化服務(wù)，為保險(xiǎn)客戶提供定制保險(xiǎn)服務(wù)解決方案。

根據(jù)招股說(shuō)明書，手回集團(tuán)在2023年中國(guó)人身險(xiǎn)中介市場(chǎng)排名第八，占據(jù)2.9%的市場(chǎng)份額。而在2023年長(zhǎng)期人身險(xiǎn)總保費(fèi)計(jì)算中，手回集團(tuán)已成為中國(guó)第二大線上保險(xiǎn)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)份額達(dá)到7.3%。

手回科技在2024年1月首次向港交所遞表，隨后于去年7月更新招股書，目前這是其第三次沖擊資本市場(chǎng)。

2024年以來(lái)，保險(xiǎn)科技公司迎來(lái)上市熱潮，多家公司如有家保險(xiǎn)、致保科技、益盛鑫等已登陸納斯達(dá)克，i云保、元保等也已向美國(guó)證券交易委員會(huì)遞交招股書。在港股市場(chǎng)，眾淼控股已上市，手回科技以外的圓心科技也在推進(jìn)上市進(jìn)程。

招股書中提到，手回科技賦予投資者撤資權(quán)，但該權(quán)利在首次上市申請(qǐng)階段暫停，持續(xù)至2025年9月30日或首次申請(qǐng)后的18個(gè)月內(nèi)。若申請(qǐng)被撤回、拒絕或退回，撤資權(quán)將自動(dòng)恢復(fù)。

這意味著，若手回集團(tuán)未能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成IPO，撤資權(quán)持有者可要求手回集團(tuán)按約定價(jià)格回購(gòu)股份，這對(duì)公司的現(xiàn)金流管理和財(cái)務(wù)穩(wěn)定性構(gòu)成直接威脅。目前距最后期限僅剩4個(gè)月。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)存在波動(dòng)性

根據(jù)《2023年全球保險(xiǎn)科技報(bào)告》，2015年以來(lái)，中國(guó)保險(xiǎn)科技融資呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，占全球當(dāng)年融資額的76.46%，且呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。直至2020年，保險(xiǎn)科技融資才出現(xiàn)下降趨勢(shì)。

恰逢保險(xiǎn)科技的黃金發(fā)展時(shí)期，手回科技在成立之初便把握住了這一戰(zhàn)略機(jī)遇期。截至目前，該集團(tuán)已完成五輪融資，累計(jì)融資金額超過(guò)1.42億元，吸引了包括紅杉中國(guó)在內(nèi)的多家知名投資機(jī)構(gòu)的關(guān)注。在最近一輪C輪融資后，手回集團(tuán)的企業(yè)估值已達(dá)約12億元。

通過(guò)小雨傘實(shí)現(xiàn)線上直接銷售，手回集團(tuán)在咔嚓保平臺(tái)上主要面向保險(xiǎn)代理人進(jìn)行分銷，而在牛保100平臺(tái)上則借助合作伙伴的資源進(jìn)行分銷。

截至2024年12月31日，手回集團(tuán)累計(jì)擁有超過(guò)350萬(wàn)投保人和580萬(wàn)名被保險(xiǎn)人。值得注意的是，截至當(dāng)年12月31日，已有160萬(wàn)名投保人和240萬(wàn)名被保險(xiǎn)人持有手回集團(tuán)的有效保單。

根據(jù)招股說(shuō)明書，手回科技2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.87億元，較2023年的16.34億元下滑15%，顯示出公司近年來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)較大的特點(diǎn)。

回顧過(guò)去四年的發(fā)展，手回科技的營(yíng)收規(guī)模經(jīng)歷了一段波動(dòng)劇烈的歷程：2021年，其營(yíng)收為15.48億元；但在2022年驟減至8.06億元；隨后在2023年又反彈至16.34億元。值得注意的是，公司的凈利潤(rùn)表現(xiàn)同樣伴隨著較大的波動(dòng)：2021年虧損2.04億元；2022年短暫盈利1.31億元后，2023年再次出現(xiàn)虧損，直至2024年虧損被收窄至1.36億元，但經(jīng)調(diào)整后實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.42億元。

這種業(yè)績(jī)波動(dòng)與保險(xiǎn)行業(yè)的監(jiān)管政策調(diào)整密不可分。2021年10月發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)人身保險(xiǎn)業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》對(duì)線上保險(xiǎn)中介的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和傭金體系造成了直接影響，導(dǎo)致手回科技的營(yíng)收水平腰斬。

從收入構(gòu)成來(lái)看，壽險(xiǎn)和重疾險(xiǎn)仍是手回科技的核心業(yè)務(wù)板塊，兩者合計(jì)占據(jù)總營(yíng)收的近七成。然而，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生顯著變化：壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的占比從2023年的59.4%降至2024年的33.8%，重疾險(xiǎn)業(yè)務(wù)的占比則從27.1%提升至34.5%，反映出市場(chǎng)需求與產(chǎn)品供給之間的雙向調(diào)整。

值得關(guān)注的是，在2024年，短期保險(xiǎn)產(chǎn)品以及醫(yī)療及其他保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的收入占比顯著提升。其中，醫(yī)療及其他保險(xiǎn)業(yè)務(wù)在2024年實(shí)現(xiàn)收入3.06億元，占比達(dá)到22.2%，這可能預(yù)示著大健康生態(tài)領(lǐng)域的擴(kuò)展正在成為 Hand回科技未來(lái)增長(zhǎng)的新引擎。

挑戰(zhàn)依然存在。

近年來(lái)，隨著保險(xiǎn)銷售渠道的轉(zhuǎn)型不斷深化，傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司紛紛啟動(dòng)線上銷售平臺(tái)建設(shè)，直接面向消費(fèi)者銷售保險(xiǎn)產(chǎn)品，"去中介化"的趨勢(shì)日益明顯。這一變革對(duì)在線保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)構(gòu)成了直接挑戰(zhàn)。

在新的市場(chǎng)環(huán)境下，手回集團(tuán)等保險(xiǎn)中介平臺(tái)正面臨著更加復(fù)雜的競(jìng)爭(zhēng) landscape。這些平臺(tái)過(guò)去主要通過(guò)與保險(xiǎn)公司合作獲得傭金收入來(lái)維持運(yùn)營(yíng)，但“去中介化”進(jìn)程的推進(jìn)，使得它們不得不直面?zhèn)蚪鹇食掷m(xù)下降的挑戰(zhàn)。根據(jù)最新招股書，手回集團(tuán)在2024年的保險(xiǎn)產(chǎn)品傭金率較2021年的61.6%大幅下降至21.5%，降幅之大令人矚目。

值得注意的是，自2023年1月起，"報(bào)行合一"政策全面實(shí)施，各保險(xiǎn)公司紛紛下調(diào)新合同期的傭金費(fèi)率。這一政策的推行，對(duì)以傭金收入為主要來(lái)源的手回集團(tuán)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一次沉重的打擊。

展望未來(lái)，手回集團(tuán)將面臨持續(xù)下行的中介費(fèi)率環(huán)境。一方面，監(jiān)管部門已明確提出將對(duì)渠道費(fèi)率進(jìn)行嚴(yán)格管控，另一方面，保險(xiǎn)公司的投資回報(bào)壓力日益加大，因此在確保資產(chǎn)負(fù)債表健康的情況下，他們也將持續(xù)削減中間環(huán)節(jié)的成本。對(duì)于像手回集團(tuán)這樣幾乎完全依賴交易業(yè)務(wù)的企業(yè)而言，這樣的趨勢(shì)無(wú)疑增加了經(jīng)營(yíng)上的不確定性。

除了監(jiān)管合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，公司治理問(wèn)題也給手回集團(tuán)帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。招股書顯示，旗下保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司在過(guò)去三年累計(jì)收到11張監(jiān)管罰單，涉及虛假宣傳、未按規(guī)定使用備案條款等違規(guī)行為。

2024年9月，實(shí)控人光耀因關(guān)聯(lián)交易信息披露問(wèn)題受到警示，這進(jìn)一步暴露了公司治理的潛在隱患。同時(shí)，行業(yè)傭金率持續(xù)下行趨勢(shì)已逐步顯現(xiàn)（2023年主要產(chǎn)品傭金率同比降幅為2-5個(gè)百分點(diǎn)），這些疊加因素令投資者對(duì)其盈利模式的穩(wěn)定性產(chǎn)生了合理?yè)?dān)憂。

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