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備受期待的快遞柜領軍企業(yè)豐巢控股有限公司（以下簡稱"豐巢"）在2025年初遭遇上市遇阻。2月28日，其向港交所提交的招股書正式失效，上市進程遭遇新的障礙。盡管公司表示仍在推進上市工作，但市場對其商業(yè)模式的質疑日益加劇，合規(guī)風險和盈利能力受到持續(xù)擔憂。

近年來，豐巢通過向快遞員和用戶收取費用來維持業(yè)務增長。然而，2024年3月實施的新規(guī)明確禁止"未經用戶同意投遞快遞柜"，這一政策變動使豐巢的主要收入來源面臨政策風險。同時，投資方設定的業(yè)績承諾尚在倒計時，公司面臨巨大的資金壓力，盈利能力仍不穩(wěn)定，上市成功充滿不確定性。

招股書失效，豐巢上市之路受阻

豐巢于2024年8月30日向港交所提交的招股書，至2025年2月28日已超過6個月未通過聆訊，按照港交所規(guī)定，該招股書正式失效。盡管豐巢方解釋稱這是正常上市程序的一部分，公司仍在推進上市工作，但資本市場對其進展并不看好。

隨著港交所對新股上市審核的加嚴，尤其是對存在盈利能力疑慮及潛在合規(guī)風險的公司，上市難度顯著提升。豐巢正好處于這兩項"紅線"的交界處——一方面其商業(yè)模式存在爭議，另一方面政策法規(guī)對其核心業(yè)務模式產生直接影響。

值得注意的是，豐巢的上市進程并非首次受阻。2024年9月，中國證監(jiān)會對其下發(fā)問詢函，要求補充說明公司治理架構、業(yè)務合規(guī)性以及滯留費收入的合理性。然而，豐巢至今仍未公布相關補充材料，招股書失效或與其相關。

滯留費模式引發(fā)質疑，盈利模式面臨政策挑戰(zhàn)

作為消費者詬病較多的"滯留包裹收費"模式，成為監(jiān)管重點。自2020年起，豐巢開始對超過18小時未取出的快遞收取滯留費，每12小時收費0.5元，單個包裹最高收費3元。

招股書顯示，2021年至2024年前5個月，豐巢累計收取滯留費8.08億元，占總營收的約7%。然而，這一收費模式被指涉嫌"變相強制收費"和"未經用戶同意投遞快遞柜"的灰色操作，引發(fā)了廣泛投訴。

監(jiān)管政策的收緊使豐巢商業(yè)模式面臨更大挑戰(zhàn)。2024年3月，《快遞市場管理辦法》正式實施，明確禁止未經用戶同意將快遞投遞至快遞柜，違者最高可面臨3萬元的罰款。這一政策出臺后，豐巢"兩端收費"（即向快遞員收費，也向消費者收取滯留費）的模式更加脆弱。

消費者的對平臺的投訴日益增多。部分用戶指出，快遞員在未獲得用戶同意的情況下直接將包裹投遞至豐巢快遞柜，導致用戶不得不支付滯留費用，甚至在未經許可的情況下，平臺自動扣款。例如：杭州的陳女士因加班錯失取件時間，次日被平臺收取3元的滯留費，她認為平臺未提前告知且收費不合理。東莞的駱先生則表示，自己并未收到任何通知短信，包裹被投遞至豐巢兩天后，平臺自動扣費。

這些問題引發(fā)了平臺用戶體驗的廣泛質疑，甚至可能面臨法律訴訟和監(jiān)管處罰。

年度虧損狀況持續(xù)惡化，企業(yè)的盈利能力備受質疑。

盡管平臺在2024年前五個月實現了扭虧為盈，最終實現凈利潤7160萬元，但過去三年累計虧損高達37.79億元，且企業(yè)長期依靠外部資本維持運營。

根據招股說明書，在2021年至2023年期間，平臺的主要收入來源包括：1）快遞員投遞費用，2023年貢獻18.36億元，占總營收的48%；2）滯留包裹收費（暢存費），2023年貢獻2.59億元，占比約7%；3）廣告與增值服務，2023年貢獻3.86億元。然而，平臺的最高成本來自快遞柜的建設、租賃及折舊，2023年這一成本高達18.98億元，占總成本的55.8%。

即使在2024年短暫實現盈利，但其未來盈利模式仍充滿變數?？爝f員的收費模式受行業(yè)競爭影響，通達系快遞公司紛紛布局自營快遞柜，降低對平臺的依賴度。滯留包裹收費模式亦受到政策管控，未來可能被迫終止或調整收費規(guī)則，影響收入來源。廣告與增值服務目前尚未成為主要收入來源，企業(yè)變現能力仍需時間培養(yǎng)。綜合來看，平臺的商業(yè)模式尚不穩(wěn)定，盈利潛力待進一步挖掘，未來能否實現持續(xù)增長仍存在較大不確定性。

對賭協(xié)議臨近履行期限，企業(yè)面臨巨大資金壓力

平臺的上市計劃背后，還存在一個不容忽視的風險——對賭協(xié)議。2021年，平臺獲得4億美元B-4輪融資，承諾若平臺在2025年1月27日前未能實現上市，投資者有權要求贖回所持股份。2024年8月，平臺與投資者重新商定，將上市截止日期延至2027年1月31日，但需要支付5.69億元的贖回費用。

截至2024年6月30日，平臺的現金及等價物僅有9.09億元，短期銀行借款為2.58億元。一旦投資者行使贖回權，平臺的現金流將面臨巨大壓力，可能會影響正常運營。

此外，平臺在資本市場融資能力已受到限制。自2021年B-4輪融資后，三年內未有新資金注入，市場對其商業(yè)模式的信心已大不如前。若平臺無法成功實現上市融資，未來融資渠道將更加收緊，甚至可能面臨資金鏈緊張的風險。

商業(yè)晨刊報道，豐巢的上市之路不僅僅是一次資本市場的考驗，更是對其商業(yè)模式、合規(guī)性以及盈利水平的綜合檢驗。在目前的困境之下，豐巢能否突破困境，重構盈利模式，實現真正的持續(xù)發(fā)展？市場仍充滿期待。然而，面對監(jiān)管壓力、用戶反饋以及資金不足的多重挑戰(zhàn)，豐巢上市的前景可能比外界預判的更加艱難。（內容來源|商業(yè)晨刊）