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近年來(lái)，中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，整個(gè)行業(yè)正面臨盈利能力下降的挑戰(zhàn)。曾被寄予厚望的陽(yáng)光保險(xiǎn)（HK:06963）如今卻陷入業(yè)績(jī)分化、監(jiān)管處罰、股東風(fēng)險(xiǎn)和股價(jià)低迷的困境，企業(yè)未來(lái)發(fā)展蒙上了不確定性。

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)"增收不增利"，承保成本居高不下拖累整體盈利。

2024年前三季度數(shù)據(jù)顯示，陽(yáng)光保險(xiǎn)旗下的陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)正面臨"增收不增利"的困境。盡管業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)8.94%，達(dá)364.97億元，但凈利潤(rùn)卻同比下降21.03%，僅剩9.01億元，盈利能力大幅縮減。

陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)的盈利能力下滑主要?dú)w因于承保成本居高不下和賠付壓力加大。財(cái)險(xiǎn)行業(yè)的盈利能力通常通過(guò)綜合成本率（賠付率+費(fèi)用率）來(lái)衡量，當(dāng)該指標(biāo)超過(guò)100%時(shí)，意味著承保業(yè)務(wù)已處于虧損狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)的綜合成本率已突破100%，表明其業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要依賴高成本擴(kuò)張，而非有效的風(fēng)險(xiǎn)管理。此外，賠付支出增加導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率（ROE）下滑，2024年三季度ROE降至5.44%，比去年同期下降2.43個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，陽(yáng)光人壽的業(yè)績(jī)則在快速增長(zhǎng)，前三季度業(yè)務(wù)收入達(dá)709.18億元，同比增長(zhǎng)17.38%，凈利潤(rùn)更是增長(zhǎng)53.85%至53.17億元。這一業(yè)績(jī)分化凸顯出陽(yáng)光保險(xiǎn)在業(yè)務(wù)布局上的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，即財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)成為公司整體盈利的拖累，短期內(nèi)難以改善。

合規(guī)問(wèn)題頻發(fā)，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)屢次受罰。

除了經(jīng)營(yíng)壓力，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)在合規(guī)方面也不斷引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。2024年3月，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局公布的行政處罰信息顯示，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)寧波分公司因財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)不真實(shí)、虛構(gòu)保險(xiǎn)中介業(yè)務(wù)、違規(guī)承保異地雇主責(zé)任險(xiǎn)業(yè)務(wù)，被罰款56萬(wàn)元。

這并非個(gè)例。2024年以來(lái)，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)累計(jì)被罰超400萬(wàn)元，而在2023年底，該公司還因一系列違規(guī)操作被罰超500萬(wàn)元，創(chuàng)下當(dāng)年財(cái)險(xiǎn)行業(yè)單筆最高罰款。違規(guī)行為包括：車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)未按規(guī)定使用備案條款和費(fèi)率；貸款損失信用保險(xiǎn)業(yè)務(wù)違規(guī)；理賠操作不符合準(zhǔn)備金基礎(chǔ)數(shù)據(jù)規(guī)定；業(yè)務(wù)及管理費(fèi)列支與實(shí)際用途不符。

更令人擔(dān)憂的是，這些違規(guī)問(wèn)題涉及多家分公司，其中廣東、山東、梅州、韶關(guān)、德州、日照等地的分支機(jī)構(gòu)也被處以高額罰款。這不僅暴露了陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)在合規(guī)管理方面的漏洞，也說(shuō)明公司在內(nèi)部治理和風(fēng)控管理上存在嚴(yán)重缺陷，未來(lái)可能持續(xù)面臨監(jiān)管壓力。

股權(quán)凍結(jié)事件加劇市場(chǎng)擔(dān)憂，股東結(jié)構(gòu)復(fù)雜引發(fā)不確定性。

2024年9月4日，陽(yáng)光保險(xiǎn)再度出現(xiàn)負(fù)面消息——其6.95億元股權(quán)被深圳市寶安區(qū)人民法院凍結(jié)，執(zhí)行人為公司前大股東深圳市霖峰投資控股有限公司。盡管這一事件信息在之后被更新，但其對(duì)市場(chǎng)的影響依然存在，導(dǎo)致對(duì)公司股東結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性的擔(dān)憂加劇。

以前， lxh 是陽(yáng)光保險(xiǎn)的最大股東，持股比例一度達(dá)到 10.36%，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)決策產(chǎn)生重大影響。但近年來(lái)，這一股東的持股比例逐步下降，在上市前最終降至不足 1%。此次股權(quán)被凍結(jié)的事件，使得市場(chǎng)開(kāi)始關(guān)注陽(yáng)光保險(xiǎn)背后的資本運(yùn)作，并對(duì)公司的治理穩(wěn)定性提出質(zhì)疑。

股價(jià)長(zhǎng)期低迷，市場(chǎng)信心嚴(yán)重受挫

自 2022 年陽(yáng)光保險(xiǎn)在香港上市以來(lái)，其股價(jià)長(zhǎng)期低迷，未能展現(xiàn)出應(yīng)有的成長(zhǎng)性。上市初期，陽(yáng)光保險(xiǎn)股價(jià)就出現(xiàn)破發(fā)，僅在短短幾天內(nèi)跌破發(fā)行價(jià) 5.83 港元/股。此后，公司股價(jià)持續(xù)低迷，長(zhǎng)期徘徊在低位，未能實(shí)現(xiàn)像其他保險(xiǎn)公司一樣的估值修復(fù)。

股價(jià)下跌不僅影響了公司市值，也嚴(yán)重打擊了內(nèi)部員工的持股信心。陽(yáng)光保險(xiǎn)早在 2016 年就推出了員工持股計(jì)劃，旨在通過(guò)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制吸引核心人才。然而，隨著股價(jià)持續(xù)下跌，員工持股的市值大幅縮水，導(dǎo)致大量核心骨干的賬面虧損，進(jìn)一步削弱了公司士氣。

此外，市場(chǎng)主力資金持續(xù)流出，投資者信心受挫，進(jìn)一步加劇了陽(yáng)光保險(xiǎn)的估值壓力。從整體來(lái)看，陽(yáng)光保險(xiǎn)股東結(jié)構(gòu)復(fù)雜、業(yè)績(jī)分化、財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)承壓、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)加劇等問(wèn)題，都是導(dǎo)致公司股價(jià)難以企穩(wěn)的重要因素。

在中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈、行業(yè)盈利能力下行的背景下，陽(yáng)光保險(xiǎn)能否扭虧為盈、實(shí)現(xiàn)困境的逆轉(zhuǎn)，仍面臨諸多挑戰(zhàn)。未來(lái)，公司需要在合規(guī)管理、財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、股東治理等方面進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的改革，否則將繼續(xù)受到市場(chǎng)的負(fù)面關(guān)注，股價(jià)修復(fù)難度也將進(jìn)一步加大。（內(nèi)容來(lái)源|商業(yè)晨刊）