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小米手機(jī)近年來(lái)正朝著高端化方向穩(wěn)步前進(jìn)，其毛利率水平持續(xù)提升；而汽車業(yè)務(wù)的布局則標(biāo)志著公司新一輪的品牌戰(zhàn)略升級(jí)，目前汽車業(yè)務(wù)的毛利率水平處于行業(yè)中游偏上，且小米集團(tuán)在汽車領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了從中端向高端的跨越。這得到了二級(jí)市場(chǎng)的積極回應(yīng)，公司市值也突破了1萬(wàn)億元的門檻。

吳新竹/文

2025年2月27日，小米集團(tuán)（01810.HK）正式發(fā)布了一款對(duì)標(biāo)保時(shí)捷的高性能純電跑車，此前其在二級(jí)市場(chǎng)也受到了投資者的高度關(guān)注。截至2025年3月4日收盤，小米集團(tuán)過(guò)去一年的股價(jià)漲幅接近50%，市值同樣突破了1萬(wàn)億元，成為港股表現(xiàn)最為出色的科技股之一。機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，到2026年，小米汽車業(yè)務(wù)的收入有望達(dá)到1774億元，超過(guò)公司歷史年度收入的50%。

小米集團(tuán)是一家以智能手機(jī)和智能物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司。其產(chǎn)品立足于"萬(wàn)物互聯(lián)"的創(chuàng)新理念，成功開發(fā)出一系列具有高性價(jià)比的消費(fèi)電子產(chǎn)品，包括家電等，這些產(chǎn)品在上市后經(jīng)歷了消費(fèi)電子行業(yè)的周期性波動(dòng)，成功規(guī)避了手機(jī)市場(chǎng)的飽和期，已拓展至全球100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。小米集團(tuán)在渠道建設(shè)和智能制造方面 already laid a solid foundation，制造端通過(guò)生態(tài)鏈的形成增強(qiáng)了競(jìng)爭(zhēng)力，銷售端則借助互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)了生態(tài)閉環(huán)的構(gòu)建。

汽車業(yè)務(wù)和早期的智能手機(jī)業(yè)務(wù)一樣，均面臨著激烈的紅海市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。在2024年，小米集團(tuán)推出了面向中端用戶的SU7系列，取得了成功；而在2025年2月底，又推出了高端性能跑車，同樣獲得了市場(chǎng)的好評(píng)。

穿越消費(fèi)電子浮沉周期

小米集團(tuán)早期的商業(yè)模式以打造爆品為核心，通過(guò)新媒體和新零售渠道降低了推廣和銷售成本，從而實(shí)現(xiàn)了用戶高頻互動(dòng)和使用。這種模式下，產(chǎn)品之間互相引流、互相補(bǔ)充，形成了良好的商業(yè)閉環(huán)。近年來(lái)，小米集團(tuán)的歸母凈利潤(rùn)呈現(xiàn)波動(dòng)趨勢(shì)，其中智能手機(jī)業(yè)務(wù)仍然是收入的主要來(lái)源，占比超過(guò)50%。而互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)則是毛利率最高、運(yùn)營(yíng)成本相對(duì)較低的毛利潤(rùn)來(lái)源。

小米集團(tuán)的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入保持在穩(wěn)定增長(zhǎng)的軌道上，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)毛利率超過(guò)70%，且運(yùn)營(yíng)成本相對(duì)較低，邊際利潤(rùn)彈性最大。這一部分收入主要來(lái)自于廣告、游戲等收入來(lái)源，通過(guò)提供高性價(jià)比的硬件產(chǎn)品吸引用戶，再通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)。

自2021年起，小米手機(jī)成功躋身全球前三陣營(yíng)，其高端化進(jìn)程取得顯著成效，銷量和平均售價(jià)均實(shí)現(xiàn)提升，智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入顯著增長(zhǎng)。

2022年起，受手機(jī)更換周期延長(zhǎng)等因素影響，全球智能手機(jī)市場(chǎng)需求出現(xiàn)疲軟，銷量面臨壓力。與此同時(shí)，公司通過(guò)增加去存貨的力度，以及應(yīng)對(duì)美元升值和存貨減值的影響，導(dǎo)致當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)下滑。2023年，隨著零部件價(jià)格下降和高端化戰(zhàn)略帶來(lái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司的歸母凈利潤(rùn)有所回升。

考慮到小米手機(jī)業(yè)務(wù)已獲得較高市場(chǎng)份額，未來(lái)主要增長(zhǎng)點(diǎn)將來(lái)自高端機(jī)型的提升。2024年第三季度，小米手機(jī)平均售價(jià)從2023年同期的1002元上漲至1110元，同比增長(zhǎng)11%。

2023年10月，小米推出最新操作系統(tǒng)澎湃OS，支持手機(jī)、智能電動(dòng)車以及AIoT等200多個(gè)品類的設(shè)備互聯(lián)。通過(guò)輕量化設(shè)計(jì)和本地部署技術(shù)，小米將設(shè)備與家庭、智能家居、出行場(chǎng)景無(wú)縫連接，提出"人車家全生態(tài)"戰(zhàn)略。

拓展生態(tài)鏈

小米上市后生態(tài)鏈布局逐漸向更廣的領(lǐng)域延伸?；谄湟延械母叻蓊~和活躍用戶基礎(chǔ)，小米首要目標(biāo)是拓展手機(jī)周邊產(chǎn)品市場(chǎng)，包括耳機(jī)、音箱、移動(dòng)電源等。此外，還積極布局家庭智能設(shè)備，如空氣凈化器、凈水器、電飯煲等家電產(chǎn)品，以及無(wú)人機(jī)、平衡車、機(jī)器人等運(yùn)動(dòng)與娛樂(lè)設(shè)備，并延伸至家居生活耗材領(lǐng)域。

小米在供應(yīng)鏈成熟的產(chǎn)品中堅(jiān)持性價(jià)比經(jīng)營(yíng)，其家電產(chǎn)品不僅以較低價(jià)格吸引消費(fèi)者，還注重外觀、質(zhì)量控制和互聯(lián)功能。與一線品牌相比，部分產(chǎn)品價(jià)格差異顯著，例如空氣凈化器和電飯煲等產(chǎn)品，一線品牌售價(jià)是小米的3至10倍。

小米通過(guò)在中低端與高端之間填補(bǔ)價(jià)格空白，借助差異化功能爭(zhēng)取更高端的市場(chǎng)份額，已逐漸成為新品類進(jìn)入市場(chǎng)的重要路徑。但在高端化進(jìn)程中，消費(fèi)者價(jià)格敏感性降低，單純依靠供應(yīng)鏈堆料和營(yíng)銷參數(shù)提升競(jìng)爭(zhēng)力已不夠，需要更明顯的的價(jià)格優(yōu)勢(shì)或優(yōu)質(zhì)服務(wù)來(lái)打動(dòng)消費(fèi)者。

近年來(lái)，小米積極布局高端產(chǎn)品，通過(guò)自研技術(shù)提升競(jìng)爭(zhēng)力。例如，其空調(diào)產(chǎn)品已推出多款爆款型號(hào)，公司正推進(jìn)自建產(chǎn)能、完善線下渠道布局以及加強(qiáng)售后服務(wù)體系建設(shè)。

2024年第三季度，小米空調(diào)出貨量達(dá)到170萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)超55%；冰箱出貨量超過(guò)81萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)超20%；洗衣機(jī)出貨量超過(guò)48萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)超50%。

截至2024年9月底，小米AIoT平臺(tái)已連接8.6億臺(tái)智能終端設(shè)備，同比增長(zhǎng)23.2%；小愛音箱的月活躍用戶數(shù)達(dá)到1.35億，同比增長(zhǎng)8.5%。

2023年，小米宣布未來(lái)五年研發(fā)投入將超過(guò)1000億元，2024年前三季度研發(fā)投入達(dá)166億元，同比增長(zhǎng)21.9%。截至2024年9月底，公司已擁有20436名研發(fā)人員，占員工總數(shù)的48.6%。

與眾多同行企業(yè)一樣，小米正在加大對(duì)人工智能（AI）大模型的投入，旨在對(duì)手機(jī)、平板、電視、音箱等智能產(chǎn)品進(jìn)行全面升級(jí)。小米之家的海外門店建設(shè)正加速推進(jìn)，目前小米已在100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)建立了業(yè)務(wù)布局，計(jì)劃通過(guò)"全生態(tài)"和"新零售"模式將該理念輸出至海外市場(chǎng)，未來(lái)5年內(nèi)計(jì)劃在海外開設(shè)1萬(wàn)家小米之家。

小米集團(tuán)的對(duì)外投資主要聚焦于供應(yīng)鏈和上下游領(lǐng)域，重點(diǎn)關(guān)注集成電路和新能源智能汽車等新興領(lǐng)域。截至2024年三季度末，小米累計(jì)對(duì)430家公司進(jìn)行了投資，賬面價(jià)值總計(jì)達(dá)649億元人民幣。

新賽道的開拓者

智能電動(dòng)汽車領(lǐng)域的崛起正掀起新的產(chǎn)業(yè)變革，國(guó)產(chǎn)品牌在此領(lǐng)域逐漸嶄露頭角。2021年3月，小米宣布正式進(jìn)軍智能電動(dòng)汽車行業(yè)，首期投資金額為100億元人民幣，計(jì)劃在未來(lái)10年累計(jì)投資100億美元。該年9月，小米完成對(duì)Deepmotion的收購(gòu)，這一舉措顯著增強(qiáng)了公司在智能電動(dòng)汽車領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力。

2024年3月，小米推出了其首款新能源汽車SU7系列，定位為"C級(jí)高性能，生態(tài)科技轎車"。該車型于4月正式開始交付。2024年6月，米家應(yīng)用程序的月活躍用戶數(shù)增長(zhǎng)至1億人，10月末，小米已在38個(gè)城市運(yùn)營(yíng)了138家汽車銷售門店。

自2024年二季度起，小米將智能電動(dòng)車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)單獨(dú)列出。數(shù)據(jù)顯示，2024年第三季度，該業(yè)務(wù)部門實(shí)現(xiàn)營(yíng)收97億元，占公司整體營(yíng)收的10.48%，毛利率為17.1%。盡管該業(yè)務(wù)部門經(jīng)調(diào)整凈虧損15億元，但其毛利率水平仍高于同行業(yè)平均值。

2024年，小米集團(tuán)全年交付汽車超過(guò)13.5萬(wàn)輛，2025年的目標(biāo)是交付30萬(wàn)輛。根據(jù)券商預(yù)測(cè)，2026年小米汽車業(yè)務(wù)收入將達(dá)1774億元，相比之下，2023年小米集團(tuán)總收入為2710億元。

最新發(fā)布的旗艦車型小米SU7 Ultra官方指導(dǎo)價(jià)定為52.99萬(wàn)元，相比預(yù)售價(jià)格81.49萬(wàn)元，降幅達(dá)28.5萬(wàn)元。該車的智能化配置處于行業(yè)領(lǐng)先地位，小米創(chuàng)始人雷軍在發(fā)布會(huì)上表示，市場(chǎng)曾誤以為該車型將售價(jià)定在超豪華價(jià)位，但事實(shí)上，該公司更注重性價(jià)比和規(guī)模效益。海通國(guó)際分析認(rèn)為，小米汽車業(yè)務(wù)的盈虧平衡點(diǎn)可能提前到來(lái)，隨著端到端智駕技術(shù)全面普及，其與特斯拉等國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)智駕車企的競(jìng)爭(zhēng)值得期待。

汽車行業(yè)正在進(jìn)入智能電動(dòng)時(shí)代，從消費(fèi)電子行業(yè)的角度來(lái)看，經(jīng)過(guò)一番波濤洶涌的競(jìng)爭(zhēng)后，必將呈現(xiàn)明顯的頭部效應(yīng)。海通國(guó)際指出，新能源汽車在設(shè)計(jì)、電池、底盤等技術(shù)方面已出現(xiàn)同質(zhì)化現(xiàn)象，未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將主要取決于產(chǎn)品的定義和對(duì)客戶吸引力。

天風(fēng)證券認(rèn)為，小米已完成業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變和階段性調(diào)整，汽車業(yè)務(wù)是小米實(shí)現(xiàn)高端化的重要步驟。這一轉(zhuǎn)型不僅重新梳理了公司品牌、渠道、出海和AI能力等核心要素，還通過(guò)汽車業(yè)務(wù)的加入，顯著提升了門店的坪效。在新的運(yùn)營(yíng)模式下，消費(fèi)者對(duì)端到端AI能力的需求將進(jìn)一步提升。

此外，小米正致力于通過(guò)手機(jī)與汽車業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，積極尋求生態(tài)兼容性。在智能汽車領(lǐng)域，小米持續(xù)將人工智能技術(shù)融入智能駕駛、智能座艙的研發(fā)與應(yīng)用中。特別是在主動(dòng)安全方面，新增了"誤踩電門不加速"功能，始終堅(jiān)持以用戶需求為導(dǎo)向的理念。

從系統(tǒng)層到硬件層，小米正逐步構(gòu)建完整的生態(tài)體系。無(wú)論是通過(guò)自營(yíng)布局還是拓展生態(tài)合作伙伴，小米都致力于將消費(fèi)電子延伸至新能源汽車領(lǐng)域。隨著汽車業(yè)務(wù)的逐步突破，市場(chǎng)對(duì)其發(fā)展充滿期待，小米股價(jià)在2024年8月起出現(xiàn)明顯上漲，較2018年IPO時(shí)已增長(zhǎng)兩倍以上，現(xiàn) valuation 已躍居行業(yè) top1，成功晉級(jí)為一家市值超過(guò)萬(wàn)億元的上市公司。

本文刊發(fā)于《證券市場(chǎng)周刊》2024年3月8日。