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導讀：為了解決實控人巨額債務(wù)問題，新恒匯在向深交所提交的文件中明確表示，董事長任志軍在上市后可通過拋售股票套現(xiàn)償還債務(wù)。這一舉措也導致新恒匯IPO因?qū)嵖厝宋瓷鲜斜汩_始籌劃大額減持而備受質(zhì)疑。

本文由叩叩財經(jīng)（ID：koukouipo)獨家原創(chuàng)首發(fā)

作者：陳渝川@北京

編輯：翟 睿@北京

在等待兩年后，新恒匯終于迎來了IPO的實質(zhì)性進展。

2025年3月11日晚間，深交所官方網(wǎng)站發(fā)布的信息顯示，新恒匯IPO已正式向證監(jiān)會提交注冊申請并獲得受理，即將進入IPO發(fā)行上市前的最后一個關(guān)卡。

2022年6月21日，新恒匯向深交所提交創(chuàng)業(yè)板上市申請，但在2023年3月22日，其順利通過深交所上市委會議審核，并無需進一步落實事項的條件。

然而，此后新恒匯IPO的進展突然放緩，與其他多只A股上市"釘子戶"一樣，這一進程的放緩持續(xù)了一段時間。

這一緩行持續(xù)了兩年時間。

在過去的一年里，監(jiān)管層實施的"加強逆周期調(diào)節(jié)、階段性收緊IPO"等強監(jiān)管政策導致多家擬A股上市的企業(yè) fail上市，包括新恒匯在內(nèi)的多家曾獲得相關(guān)交易所上市委員會認可的企業(yè)，也不乏已經(jīng)進入IPO注冊流程的項目，甚至還有獲得注冊批文的準上市公司，在市場環(huán)境瞬息萬變的背景下，以發(fā)行失敗為自己的上市之旅畫下遺憾的句點。

從這個角度看，新恒匯可以說是值得慶幸的。

經(jīng)過漫長的等待與堅守，即將迎來屬于他們的勝利曙光。

據(jù)公開資料顯示，新恒匯是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及封裝測試服務(wù)于一體的集成電路企業(yè)，主要業(yè)務(wù)包括智能卡業(yè)務(wù)、蝕刻引線框架業(yè)務(wù)以及物聯(lián) 網(wǎng)eSIM芯片封測業(yè)務(wù)。

按照此次計劃，新恒匯欲通過發(fā)行5988.88萬元的新股，募集5.186億元資金，主要用于"高密度QFN/DFN封裝材料產(chǎn)業(yè)化"和"研發(fā)中心擴建升級"兩大項目。

自新恒匯的IPO提交注冊以來，雖已獲得深交所上市委的通過，但其注冊流程遲遲未能完成，目前已有16家左右的擬創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)處于這一狀態(tài)。與新恒匯相似，這些企業(yè)多數(shù)已在2023年獲深交所上市委認可，其中至少有3家企業(yè)的過會時間比新恒匯更長。那么，為何新恒匯能率先完成IPO流程并突圍呢？

據(jù)滬上一家大型券商的資深保薦代表人透露，2025年3月11日，新恒匯的IPO流程已順利進入注冊階段。

值得注意的是，2023年初，新恒匯在參加深交所上市委會議時，其在IPO報告期間的業(yè)績大幅波動成為監(jiān)管層關(guān)注的焦點。

據(jù)悉，2020年，新恒匯的業(yè)績和利潤雙雙出現(xiàn)大幅下滑。

公開數(shù)據(jù)顯示，2020年，新恒匯的營業(yè)收入為3.88億元，較2019年的4.13億元下降6%，而扣非凈利潤則從2019年的7445.27萬元大幅下降至4398.95萬元，降幅達41%。

在當年的上市委會議上，新恒匯被提出了三大質(zhì)疑，其中一項便是"2020年主營業(yè)務(wù)收入和毛利率下降的原因及合理性"。

即使是在2021年，新恒匯的營收和利潤又出現(xiàn)了顯著回升，但其相關(guān)業(yè)務(wù)的競爭力和收入增長的可持續(xù)性依然是其IPO推進過程中的不確定性因素。

兩年間，IPO陷入停滯的困境，但新恒匯用實際數(shù)據(jù)證明了當初在發(fā)審會上給出的肯定回答。

據(jù)新恒匯在2025年3月11日晚更新披露的最新招股書顯示，在過去兩年，其營業(yè)收入分別達到6.84億元、7.67億元和8.42億元，扣非凈利潤從1.1億元和1.49億元增長至1.73億元。

2024年中，新恒匯的扣非凈利潤較兩年前增長了一倍多，這證明了其業(yè)務(wù)發(fā)展速度的顯著提升。

新恒匯IPO歷經(jīng)兩年的膠著終于迎來了突破，最高興的無疑是公司實際控制人之一的自然人任志軍先生。

新恒匯的實際控制人為虞仁榮和任志軍，兩人合計持有公司股份比例為51.27%。

盡管任志軍在新恒匯中的持股比例僅為總股本的19.31%，遠低于虞仁榮的持股比例，但任志軍擔任公司董事長和法定代表人等重要職務(wù)，而虞仁榮僅擔任董事一職。兩人還 signed an《一致行動人協(xié)議》，約定在意見不一致時，以任志軍的意見為準。

任志軍和虞仁榮在A股市場中都是重量級人物。

被外界稱為“中國芯片首富”的虞仁榮無需多言，作為韋爾股份的實際控制人，他在韋爾股份上市時便已聲名鵲起，其市值的飆升使韋爾股份成為行業(yè)龍頭。

而任志軍則在2018年前后開始入股新恒匯之前，曾擔任紫光國微副董事長兼總裁。

一位接近新恒匯的知情人士表示，"任志軍押對了寶！"在得知新恒匯的IPO已進入注冊流程后，他感嘆道，當初任志軍看好新恒匯前身的相關(guān)業(yè)務(wù)，不惜從紫光國微中出走，并舉債過億投入其中。如果新恒匯IPO失敗，其所承受的壓力可想而之。

無論如何，新恒匯IPO當前最大的爭議仍來自其實際控制人任志軍所背負的巨額債務(wù)。

2018年1月，任志軍在收購新恒匯相關(guān)股權(quán)時，其投入的1.16億元資金來源于他人的借款，而這筆巨額借款的提供者恰好是現(xiàn)任新恒匯大股東——虞仁榮。兩人約定，該筆借款的年利率高達12%，最晚還款日為2029年1月25日。

為了解決上述巨額債務(wù)問題，新恒匯在向深交所提交的文件中坦承，任志軍在新恒匯上市后可以通過拋售股票套現(xiàn)償還債務(wù)。

也正是這一做法，新恒匯IPO再次陷入實際控制人未上市便開始籌劃大規(guī)模減持的"圈錢"、"套現(xiàn)"質(zhì)疑。

1）紫光國微前總裁與昔日"中國芯片首富"的雙贏

真正的大股東更像是純粹的財務(wù)投資者，似乎新恒匯的實際經(jīng)營權(quán)被第二大股東任志軍把控。

這種獨特的股權(quán)和經(jīng)營構(gòu)成，在當時深交所對新恒匯IPO的審核問詢以及后續(xù)的上市委會議上，都多次提及對其實際控制權(quán)認定和控制權(quán)穩(wěn)定性問題的質(zhì)疑。

虞仁榮、任志軍，誰才是新恒匯的"靈魂人物"？要回答這個問題，故事還得從新恒匯的前世今生說起。

2010年1月，一家名為恒匯電子科技有限公司（簡稱"恒匯電子"）的企業(yè)注冊成立，其實際控制人為陳同勝，主要從事柔性引線框架產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

經(jīng)過多年的發(fā)展，恒匯電子逐漸建立了穩(wěn)定的客戶群體，其中就包括其子公司紫光同芯，而這部分客戶中有紫光國微的背景。

2017年，恒匯電子等企業(yè)因淄博地區(qū)"擔保圈"事件陷入債務(wù)危機，為解決經(jīng)營困境，公司擬通過重組的方式度過難關(guān)。

為了避免恒匯電子在破產(chǎn)后的風險，紫光同芯作為重要客戶，尋求通過其母公司紫光國微對恒匯電子進行收購，以確保自身供應(yīng)鏈的安全。

在主導紫光國微與恒匯電子的并購工作時，時任紫光國微總裁兼副董事長的任志軍親自參與了相關(guān)決策。

由于恒匯電子資不抵債，在紫光國微大股東紫光集團內(nèi)部，該收購方案未能通過。

任志軍深知恒匯電子在封裝材料業(yè)務(wù)上的發(fā)展?jié)摿Γ虼怂ㄟ^協(xié)調(diào)淄博高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會，引入了清華大學同屆校友虞仁榮參與該項目的重組收購。

時年，虞仁榮剛剛通過投資韋爾股份獲得了可觀的資金。

于是，任志軍和虞仁榮一拍即合，任志軍出力，虞仁榮出錢，共同推進收購事宜。

2017年，任志軍與虞仁榮共同出資，將恒匯電子的土地使用權(quán)、房屋建筑物及在建工程作為評估價入股，成立了淄博新恒匯電子科技有限公司（以下簡稱"新恒匯有限"），這是新恒匯的前身。

2018年1月，虞仁榮、任志軍以及上海矽澎集成電路有限公司（以下簡稱"上海矽澎"）以4.65億元的價格受讓新恒匯有限90.29%的股權(quán)，收購完成后的次年，虞仁榮正式擔任新恒匯有限第一大股東，任志軍緊隨其后。

在上述股份轉(zhuǎn)讓中，任志軍為此投入的相關(guān)股權(quán)價值1.1625億元，這些資金則源自虞仁榮對其提供的借款。

入主新恒匯有限后，任志軍從紫光國微卸任，轉(zhuǎn)而專注于管理新恒匯有限。

有消息稱，當年虞仁榮借給任志軍巨款，條件之一便是要求其從紫光國微離職并親自管理新恒匯電子。

恒匯電子在智能卡業(yè)務(wù)方面技術(shù)完善、產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)、客戶基礎(chǔ)深厚，但由于負債問題而陷入困境。

作為紫光國微的前總裁，任志軍無疑是掌握智能卡市場需求和核心客戶資源的專業(yè)人選。憑借虞仁榮的支持，他在2022年迅速完成了對新恒匯的收購，并在同年6月，新恒匯的A股上市消息迅速傳出，僅用四年時間便實現(xiàn)了良好的發(fā)展。

任志軍等人對新恒匯IPO的“豪賭”總算沒有落空。

顯然，如果新恒匯IPO成功，虞仁榮和任志軍將實現(xiàn)雙贏。

作為曾經(jīng)的芯片行業(yè)領(lǐng)軍人物，虞仁榮不僅將實現(xiàn)資產(chǎn)大幅增值，還將通過另一家A股上市企業(yè)進一步鞏固其投資成果。

而任志軍則憑借此次IPO，無需投入一分錢，便實現(xiàn)了上億元的身價躍升。

按照新恒匯此次的IPO計劃，在上市后任志軍的持股比例稀釋后約為14.48%。

假設(shè)以新恒匯所在行業(yè)"C39計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)"在2025年3月初的靜態(tài)市盈率44倍進行計算，結(jié)合新恒匯2024年經(jīng)審計的扣非凈利潤1.73億元，其市值約為76.12億元。

任志軍所持股份的賬面市值達到11億元之巨。

在償還虞仁榮1.16億元借款及相應(yīng)產(chǎn)生的1.255億元利息的基礎(chǔ)上，任志軍通過恒匯電子的重組收購獲得的收益將超過8億元。

不過，由于任志軍巨額債務(wù)的還款期限限制，也意味著在其新恒匯上市后，解禁期滿后他將迅速啟動大規(guī)模減持計劃。

在新恒匯向深交所提交的相關(guān)債務(wù)清償計劃說明書中，該公司坦承在其上市后，任志軍將通過股份減持的方式償還巨額債務(wù)。

根據(jù)新恒匯上市后的股份鎖定安排，作為實際控制人之一的任志軍，其股份將在公司股票上市交易之日起36個月內(nèi)被鎖定。且在鎖定期滿后兩年內(nèi)減持股份的，每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持有的發(fā)行人股份總數(shù)的25%。

由于新恒匯IPO在過會兩年后才得以推進至注冊流程，因此在借款協(xié)議到期前，任志軍選擇通過股份減持來償還巨債，那么新恒匯需在2026年1月之前完成上市。

按照目前新恒匯IPO的推進進度，其計劃在2025年內(nèi)完成上市交易，這將是一個大概率事件。但這也意味著，任志軍在其上市鎖定期滿后將立即啟動大規(guī)模減持模式，通過套現(xiàn)數(shù)億資金來償還巨債。

在新恒匯之前回復深交所對其IPO問詢函中，曾模擬計劃稱，如果新恒匯在2024年成功上市，在股票解禁后，任志軍每年轉(zhuǎn)讓的股份按照其規(guī)定的最大減持量測算，其首年減持籌集的資金總額為1.78億元，尚不足以償還其對虞仁榮的借款及利息。

"盡管按照目前新恒匯的經(jīng)營狀況和A股的估值水平，三年后任志軍的大規(guī)模減持不會影響新恒匯控股權(quán)的變動，但企業(yè)實際控制人在企業(yè)尚未上市前就公布大幅減持計劃，很容易被外界質(zhì)疑企業(yè)有上市'套現(xiàn)圈錢'的嫌疑。"上述資深保薦代表人認為。

2）創(chuàng)業(yè)板IPO"釘子戶"集體停滯

"如果不出意外，新恒匯IPO在提交注冊后很快就能獲批。"資深保薦代表人表示。

2025年以來，創(chuàng)業(yè)板IPO的注冊效率顯著提升。

在過去的一個多月里，多家擬創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)在提交注冊后的短短幾個工作日內(nèi)均獲得了上市資格。

比如廣東太力科技集團、蘇州眾捷汽車零部件股份有限公司等，像新恒匯這樣的企業(yè)，在2023年中便通過深交所上市委審核，近期提交注冊后僅用不到兩周時間便獲得了批文。

長期以來阻礙創(chuàng)業(yè)板IPO進程的"釘子戶"們正集體行動。

據(jù)叩叩財經(jīng)了解，早在2025年初，在創(chuàng)業(yè)板排隊等待IPO結(jié)果的企業(yè)中就已經(jīng)歷了一場徹底的去庫存行動。

在2024年底，擬創(chuàng)業(yè)板上市但仍未獲批的公司至少有4家以上，這些企業(yè)大多已經(jīng)提交注冊申請超過一年，有的甚至超過兩年，均未能等到上市結(jié)果。

2025年初，這批等待IPO的"釘子戶"企業(yè)全部清理出待批名單，集體以主動撤回注冊申請的方式終止了IPO進程。

因此外界可見，在2025年前后，包括四川沃文特生物工程股份有限公司、浙江數(shù)智交院科技股份有限公司（詳見叩叩財經(jīng)相關(guān)報道）等多家企業(yè)集體終止了IPO注冊。

在注冊環(huán)節(jié)的"釘子戶"問題已得到全面解決后，創(chuàng)業(yè)板"存量"企業(yè)的上市機會終于出現(xiàn)。

在2025年1月以來，證監(jiān)會共下發(fā)了9家創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)的注冊生效結(jié)果，其中南通泰禾化工股份有限公司是早在一年多前便已提交注冊申請的企業(yè)，其余8家企業(yè)則是在近期符合條件并迅速完成注冊程序的"存量"過會企業(yè)。

當然，有收獲的，自然也有遺憾。

2025年以來，主動撤回注冊申請但尚未推進上市環(huán)節(jié)的擬創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)共有12家，其中8家企業(yè)的上市申請已獲得通過。

也即過去兩個月里，創(chuàng)業(yè)板共有16家企業(yè)闖關(guān)失敗，包括已被終止注冊的企業(yè)，其中12家企業(yè)雖曾通過交易所審核卻最終未能上市。

在新恒匯成功獲得注冊的"準入卡"之后，創(chuàng)業(yè)板目前還有16家企業(yè)已通過深交所上市委會議審核，正等待著或終止或繼續(xù)注冊的命運。其中不僅包括曾被稱為"創(chuàng)業(yè)板紅籌回歸第一股"的中集天達控股有限公司（詳見叩叩財經(jīng)相關(guān)報道《中集集團分拆中集天達上市申報三年仍無果：過會20余月難入注冊關(guān)，創(chuàng)業(yè)板紅籌回歸首例緣何難產(chǎn)？》），還有廣東省建筑科學研究院集團股份有限公司等少數(shù)早在2021年便已提交上市申請的企業(yè)。這批"存量"企業(yè)的上市之路究竟將走向何方？又將會有多少企業(yè)喜得上市之證、幾家 will be disappointed?叩叩財經(jīng)將繼續(xù)關(guān)注這一情況。

（完）