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導(dǎo)讀：為了解決實(shí)控人巨額債務(wù)問題，新恒匯在向深交所提交的文件中如實(shí)陳述了董事長任志軍在上市前通過拋售股票套現(xiàn)償還債務(wù)的情況。這一做法不僅暴露了新恒匯IPO前即開始籌劃頂格減持的背景，也引發(fā)了對其上市動機(jī)的質(zhì)疑。

本文為叩叩財(cái)經(jīng)(ID：koukouipo)的原創(chuàng)首發(fā)文章

作者：陳渝川@北京

編輯：翟 睿@北京

在等待了兩年之久后，新恒匯電子股份有限公司終于迎來了IPO的"胎動"。

2025年3月11日晚間，深交所官網(wǎng)發(fā)布的新聞表明，新恒匯IPO已正式向證監(jiān)會提交注冊申請并獲得受理，正式進(jìn)入IPO發(fā)行上市前的最關(guān)鍵階段。

2022年6月21日，新恒匯向深交所提交創(chuàng)業(yè)板上市申請。在2023年3月22日，該新股通過深交所上市委會議審核，并在無需進(jìn)一步落實(shí)事項(xiàng)的情況下，獲得了符合條件的上市委員發(fā)來的"符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求"的結(jié)論。

但此后，新恒匯IPO的進(jìn)展突然放緩，與其他多只A股上市"釘子戶"一樣，相距兩年后，其IPO進(jìn)程才得以重新啟動。

這一擱置恰相等兩年之久。

在過去的一年里，面對監(jiān)管層"加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)、階段性收緊IPO"等強(qiáng)化監(jiān)管政策的實(shí)施，眾多擬A股上市的企業(yè)遭遇資本市場寒冬，包括新恒匯在內(nèi)的多家曾獲得深交所上市委員會認(rèn)可的企業(yè)，也不乏已進(jìn)入IPO注冊流程的項(xiàng)目，甚至還有已取得批文的企業(yè)，也在瞬息萬變的市場環(huán)境中以發(fā)行失敗收場。

從這個(gè)角度看，新恒匯的境況無疑是幸運(yùn)的。

經(jīng)過漫長的等待之后，終于迎來了關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

這家專注于研發(fā)、生產(chǎn)和銷售芯片封裝材料的企業(yè)，同時(shí)提供封裝測試服務(wù)，其業(yè)務(wù)涵蓋了智能卡、蝕刻引線框架以及物聯(lián)eSIM芯片的封裝測試。

按照此次IPO計(jì)劃，新恒匯擬通過發(fā)行5988.88萬元的新股，募集資金5.186億元，將主要用于"高密度QFN/DFN封裝材料產(chǎn)業(yè)化"和"研發(fā)中心擴(kuò)建升級"兩大項(xiàng)目。

在新恒匯IPO申請注冊后的數(shù)月內(nèi)，已有16家企業(yè)處于排隊(duì)狀態(tài)，這些企業(yè)與新恒匯在經(jīng)營年限上存在相似性。值得注意的是，這些企業(yè)中至少有三家的過會時(shí)間比新恒匯更長。

"新恒匯IPO如今能順利推進(jìn)，與其近兩年的優(yōu)異業(yè)績密不可分。"一位在新恒匯順利進(jìn)入IPO注冊流程后，來自上海的一家大型券商資深保薦代表人如此表示。

在新恒匯申請深交所上市委審核時(shí)，其在報(bào)告期內(nèi)的業(yè)績大幅波動曾成為監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)。

2020年，新恒匯曾出現(xiàn)過業(yè)績和利潤雙雙大幅下滑的情況。

數(shù)據(jù)顯示，2020年新恒匯實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.88億元，同比下降6%，但扣非凈利潤卻從2019年的7445.27萬元降至4398.95萬元，降幅達(dá)41%。

在當(dāng)年的上市委會議上，新恒匯面臨的三大質(zhì)疑之一，便是"2020年主營業(yè)務(wù)收入和毛利率下降的原因及合理性"。

盡管2021年中，新恒匯的營收和利潤又出現(xiàn)了明顯回升，在營業(yè)收入達(dá)到5.48億元的基礎(chǔ)上再次突破8000萬元的水平，但其相關(guān)業(yè)務(wù)的競爭力以及收入增長的可持續(xù)性依然是新恒匯IPO推進(jìn)過程中的主要障礙。

在IPO陷入停滯的兩年時(shí)間里，新恒匯憑借實(shí)際數(shù)據(jù)向上市委員會給出了肯定的回答，這一實(shí)際情況印證了當(dāng)初在發(fā)審會現(xiàn)場提出的肯定意見。

據(jù)新恒匯在2025年3月11日晚更新披露的最新招股書披露，該公司在2023年和2024年均實(shí)現(xiàn)了自2021年以來的穩(wěn)定且較快的增長。具體數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年期間，新恒匯的營業(yè)收入分別為6.84億元、7.67億元和8.42億元，對應(yīng)的扣非凈利潤則從1.1億元和1.49億元增長至最近的一年1.73億元。

2024年上半年，新恒匯的扣非凈利潤較其兩年前的上市委員會議期已經(jīng)翻了一番。

新恒匯IPO在經(jīng)過兩年時(shí)間的膠著后終于取得了一定進(jìn)展，最高興的無疑是公司實(shí)際控制人之一的自然人任志軍。

新恒匯的實(shí)際控制人為虞仁榮和任志軍，兩人合計(jì)持有公司股份比例為51.27%。

盡管任志軍目前的持股比例僅為總股本的19.31%，遠(yuǎn)低于虞仁榮作為公司第二大股東的持股比例，但任志軍擔(dān)任公司董事長和法定代表人等重要職務(wù)。虞仁榮則只擔(dān)任公司董事一職。此外，兩人還簽訂了《一致行動人協(xié)議》，約定在意見不一致時(shí)，任志軍的意見將作為一致行動的意見。

任志軍和虞仁榮在A股市場中都是有一定影響力的公司人物。

作為曾經(jīng)被稱為"中國芯片首富"的人物，虞仁榮無需多言。作為韋爾股份的實(shí)際控制人，他在2017年韋爾股份上市時(shí)便已經(jīng)賺得盆滿缽盈，其 rapidly rising stock capital caused semiconductors to become a household name.

而任志軍則在2018年之前通過入股新恒匯之前，曾擔(dān)任紫光國微副董事長兼總裁。

"押對了寶！"一位熟悉新恒匯內(nèi)部消息人士透露，當(dāng)其IPO程序已進(jìn)入注冊階段后，他對叩叩財(cái)經(jīng)表示，當(dāng)初任志軍看好新恒匯前身的相關(guān)業(yè)務(wù)，不惜離開紫光國微，投入巨資，如果新恒匯IPO失敗，他所承受的壓力可想而知。

新恒匯IPO最大的爭議，或許就出在任志軍所背負(fù)的巨額債務(wù)上。

2018年1月，任志軍在收購新恒匯相關(guān)股權(quán)時(shí)，其融資額高達(dá)1.16億元，這筆資金源自他人的借款，借款方恰好是現(xiàn)任新恒匯大股東——虞仁榮。兩人約定，該筆借款年利率高達(dá)12%，最晚還款日為2029年1月25日。

為了徹底解決上述巨額債務(wù)問題，新恒匯在向深交所提交的文件中坦白稱，任志軍在新恒匯上市后可以通過拋售股票套現(xiàn)償還債務(wù)。

也正是這一做法，新恒匯IPO再次陷入任志軍在上市前便開始籌劃大額減持的"圈錢"、"套現(xiàn)"質(zhì)疑。

（紫光國微前總裁與昔日"中國芯片首富"的雙贏）

真正的大股東更像是純粹的財(cái)務(wù)投資者，似乎新恒匯的實(shí)際經(jīng)營權(quán)被把控在第二大股東任志軍手中。

這種獨(dú)特的股權(quán)和經(jīng)營架構(gòu)，難怪在當(dāng)時(shí)深交所對新恒匯IPO進(jìn)行審核問詢，乃至后來的上市委會議上，都多次對其實(shí)際控制人的認(rèn)定和控制權(quán)穩(wěn)定性問題提出質(zhì)疑。

虞仁榮、任志軍，誰才是新恒匯的"靈魂人物"？要回答這個(gè)問題，故事還得從新恒匯的前世今生說起。

2010年1月，一家名為恒匯電子科技有限公司（簡稱"恒匯電子"）的企業(yè)注冊成立，其實(shí)際控制人為陳同勝，主要從事柔性引線框架產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

恒匯電子經(jīng)過多年發(fā)展已沉淀了一批穩(wěn)定客戶群體，其中包括紫光國微旗下子公司紫光同芯。

2017年，因山東淄博當(dāng)?shù)?擔(dān)保圈"問題的影響，恒匯電子等企業(yè)陷入困境，于是，恒匯電子等企業(yè)決定尋求重組解決經(jīng)營困境。

為確保恒匯電子不至于破產(chǎn)倒閉后被競爭對手——法國Linxens一家獨(dú)大處于支配地位，同時(shí)保障自身供應(yīng)鏈安全，紫光同芯作為恒匯電子重要客戶，尋求通過其母公司紫光國微完成收購。

而當(dāng)年主導(dǎo)紫光國微并購恒匯電子相關(guān)工作的，即是紫光國微總裁兼副董事長的任志軍。

遺憾的是，由于恒匯電子財(cái)務(wù)狀況不佳，在紫光國微大股東紫光集團(tuán)內(nèi)部決策過程中，該收購議案未能通過。

因看好恒匯電子封裝材料的業(yè)務(wù)發(fā)展，且經(jīng)淄博高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會從中協(xié)調(diào)，自身資金不足的任志軍，便作為主導(dǎo)方邀請其清華大學(xué)同屆校友虞仁榮參與該項(xiàng)目重組收購。

當(dāng)時(shí)虞仁榮剛剛通過韋爾股份的上市，掌握了一筆可觀的資金。

于是，任志軍與剛剛成為"中國芯片首富"的虞仁榮一拍即合，任志軍出力，虞仁榮出錢。

2017年，恒匯電子將其擁有的土地使用權(quán)、房屋建筑物及在建工程評估作價(jià)設(shè)立淄博新恒匯電子科技有限公司（簡稱新恒匯有限），即成立新恒匯。

2018年1月，包括虞仁榮、任志軍以及上海矽澎集成電路有限公司（簡稱上海矽澎）以4.65億元受讓恒匯電子持有的新恒匯有限90.29%股權(quán)，完成轉(zhuǎn)讓后，虞仁榮正式上任新恒匯有限第一大股東，任志軍緊隨其后。

在上述股份轉(zhuǎn)讓中，任志軍持有相關(guān)股權(quán)的總金額為1.1625億元，這筆資金正是虞仁榮為其提供的借款支持。

在入股新恒匯有限之后，任志軍便從紫光國微的總裁職位上卸任，開始全職經(jīng)營新恒匯有限。

據(jù)悉，當(dāng)年虞仁榮向任志軍提供巨額貸款的條件之一，便是要求任志軍從紫光國微離職并親自負(fù)責(zé)新恒匯電子的經(jīng)營。

恒匯電子原有的智能卡業(yè)務(wù)技術(shù)、產(chǎn)品和客戶均為成熟體系，但因負(fù)債問題而未能持續(xù)發(fā)展。

作為紫光國微的資深總裁，任志軍無疑是最了解智能卡市場需求且掌握核心客戶資源的專業(yè)人選。在虞仁榮的支持下，任志軍成功 acquisition新恒匯后，短短四年間就實(shí)現(xiàn)了2022年6月向A股市場的成功上市。

任志軍等人對新恒匯IPO的“賭局”最終得以兌現(xiàn)。

顯然，新恒匯IPO的成功將為虞仁榮和任志軍帶來雙贏的結(jié)局。

作為中國半導(dǎo)體行業(yè)的傳奇人物，虞仁榮不僅將在個(gè)人資產(chǎn)上實(shí)現(xiàn)大幅增值，還將獲得其名下第二家控股A股上市企業(yè)的 ownership。

而任志軍則無需投入一分錢，便能憑借在新恒匯IPO中的投資獲得上億元的身家增長。

按照新恒匯IPO的發(fā)行計(jì)劃，任志軍在上市后所持股份比例約為14.48%。

據(jù)了解，若以新恒匯所處的行業(yè)"C39計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)"在2025年3月初的靜態(tài)市盈率約44倍計(jì)算，疊加新恒匯2024年經(jīng)審計(jì)凈利潤1.73億元，其總價(jià)值約為76.12億元。

任志軍持有的新恒匯股份賬面價(jià)值高達(dá)11億元。

在償還虞仁榮1.16億元本金及相應(yīng)產(chǎn)生的1.255億元利息的基礎(chǔ)上，任志軍通過對其恒匯電子的收購重組計(jì)劃，預(yù)計(jì)將獲得超8億元的收益。

不過，由于任志軍巨額債務(wù)的償還期限限制，這也意味著在其新恒匯上市后，解禁期滿后他將立即啟動大規(guī)模拋售計(jì)劃。

在新恒匯向深交所提交的相關(guān)債務(wù)清償計(jì)劃問詢回復(fù)中，公司也不避諱地表示，其上市后，任志軍將通過股份拋售的方式償還巨額債務(wù)。

根據(jù)新恒匯上市后的股份鎖定安排，作為實(shí)際控制人之一的任志軍，其股份將在股票上市交易之日起36個(gè)月內(nèi)實(shí)施鎖定。且在鎖定期滿后兩年內(nèi)減持股份的，每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持有發(fā)行人股份總數(shù)的25%。

由于新恒匯IPO在過會兩年后才得以推進(jìn)至注冊流程，因此在借款協(xié)議到期前，任志軍將不得不采取拋售股份的方式用于償還巨債。按照計(jì)劃，新恒匯將在2026年1月之前實(shí)現(xiàn)上市。

按照目前新恒匯IPO的推進(jìn)進(jìn)度，預(yù)計(jì)其將在2025年內(nèi)完成上市交易，這將成為大概率事件。但這也意味著，任志軍在其新恒匯上市后的減持鎖定期滿后，將立即啟動大規(guī)模拋售計(jì)劃，套現(xiàn)數(shù)億元資金用于償還巨債。

在新恒匯此前回復(fù)深交所對其IPO問詢函時(shí)，曾模擬計(jì)劃稱，如果2024年新恒匯成功上市，在股票解禁后，任志軍每年轉(zhuǎn)讓的股份以其規(guī)定的最大減持量測算，其首年減持能夠籌集的資金總額僅為1.78億元，尚不足以償還其對虞仁榮的借款及利息。

"盡管按照目前新恒匯的經(jīng)營狀況和A股估值水平，三年后任志軍的大規(guī)模拋售計(jì)劃對新恒匯的控股權(quán)變動不會產(chǎn)生影響，但企業(yè)實(shí)際控制人提前籌劃大規(guī)模減持計(jì)劃，實(shí)在難以不讓人對其上市'套現(xiàn)圈錢'的行為產(chǎn)生懷疑。"上述資深保薦代表人表示。

2）創(chuàng)業(yè)板IPO“blocker”集體“排隊(duì)”

關(guān)于新恒匯IPO的最新動態(tài)，資深保薦代表人表示："不出意外的話，新恒匯IPO會在提交注冊后僅用一個(gè)工作日便得到深交所的通過。"

從2025年以來，創(chuàng)業(yè)板IPO的審核效率正在顯著提升。

在過去的一個(gè)多月里，多家擬創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)在提交注冊后的短短幾個(gè)工作日內(nèi)，便獲得了證監(jiān)會的審核通過。

比如廣東太力科技、蘇州眾捷汽車、深圳首航新能源、江蘇澤潤能源等企業(yè)，它們和新恒匯一樣，均在2023年中通過深交所審核，如今在收到證監(jiān)會的受理通知后，僅需數(shù)周時(shí)間便能完成審核，最短的僅用了一個(gè)星期。

在創(chuàng)業(yè)板上市過程中曾被稱為“釘子戶”的企業(yè)，如今正在集體“排隊(duì)”。

根據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)了解，在2025年初，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)提交注冊等待結(jié)果的過程中，已經(jīng)經(jīng)歷了一場徹底的“去庫存化”行動。

到2024年底，仍有多家“釘子戶”企業(yè)正在等待證監(jiān)會的受理，這些企業(yè)有的已經(jīng)提交注冊申請超過一年，甚至超過兩年，均未等到理想的結(jié)果。

2025年初，這批“釘子戶”企業(yè)全部被清理出等待名單，集體選擇了主動撤回注冊申請的方式結(jié)束IPO之路。

這使得外界得以窺見，在2025年前后，包括四川沃文特、浙江數(shù)智交院等多家企業(yè)（詳見叩叩財(cái)經(jīng)此前報(bào)道）在內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)集體終止注冊。

在注冊環(huán)節(jié)的"釘子戶"已得到全面化解后，創(chuàng)業(yè)板"存量"企業(yè)順利進(jìn)入上市階段。

自2025年以來，證監(jiān)會共處理了9家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的注冊申請，其中除南通泰禾化工股份有限公司外，其余8家企業(yè)均在短時(shí)間內(nèi)取得注冊資格并迅速完成審核。

同樣，有些企業(yè)如愿以償，還有一些則遺憾落空。

2025年以來，主動撤回注冊申請的擬創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)共計(jì)12家，其中曾通過深交所上市委會議審核的企業(yè)多達(dá)8家。

同樣可以得出，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO闖關(guān)失敗的企業(yè)共有16家，其中曾成功通過交易所審核的企業(yè)最終未能成功上市，占比達(dá)75%。

在新恒匯成功獲得注冊后的當(dāng)下，創(chuàng)業(yè)板還有16家企業(yè)已通過深交所上市委會議審核，正處于待審或已審未注狀態(tài)。這些企業(yè)包括曾被稱為"創(chuàng)業(yè)板紅籌回歸第一股"的中集天達(dá)控股有限公司（詳見叩叩財(cái)經(jīng)相關(guān)報(bào)道《中集集團(tuán)分拆上市三年仍無果：過會20余月難入注冊關(guān)，創(chuàng)業(yè)板紅籌回歸首例緣何難產(chǎn)？》），以及廣東省建筑科學(xué)研究院集團(tuán)股份有限公司等2021年已提交上市申請的企業(yè)。這些"存量"企業(yè)的上市之路將何去何從？叩叩財(cái)經(jīng)將繼續(xù)跟進(jìn)報(bào)道。

（完）