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近期，全球市場正經(jīng)歷特朗普政策的影響，美國股市面臨下跌風險。

上周剛剛經(jīng)歷暴跌的美股，本周又遭遇"黑色星期一"。

本周一，納斯達克重挫4%，創(chuàng)下近29個月的最大跌幅；標普500指數(shù)大跌2.7%，納斯達克和標普500指數(shù)均創(chuàng)下去年9月以來的收盤新低。與今年年初相比，納斯達克指數(shù)已下跌13.68%，標普500指數(shù)下跌8.67%。

道瓊斯指數(shù)下跌近2.1%，抹平去年11月美國大選以來的漲幅。

科技股成為主要拋售對象，特斯拉股價下跌超15%，創(chuàng)下2020年9月以來的最大單日跌幅，市值蒸發(fā)超過9000億元人民幣，股價較去年12月的歷史最高點腰斬，自2025年初以來已下跌超41%。

英特爾股價下跌超5%，蘋果、Meta、谷歌和微軟股價均下跌超4%，美股科技股"七姐妹"市值一夜蒸發(fā)5.5萬億元人民幣。

美股銀行板塊和航空板塊也出現(xiàn)全面下跌，芯片板塊表現(xiàn)疲軟。

比特幣價格已經(jīng)跌破8萬美元，從近11萬美元的高點下跌。

"恐慌指數(shù)"觸及2024年8月以來的最高收盤點位。

美股暴跌，怪怪特朗普的言論。

據(jù)央視新聞報道，當?shù)貢r間3月9日上周日，美國總統(tǒng)特朗普在接受采訪時表示，近期因他征收并調(diào)整關(guān)稅而導致的股市大幅波動已經(jīng)減弱，他淡化了這一影響。當被問及美國今年是否會衰退時，特朗普沒有排除衰退的可能性，他表示：

“我不喜歡預測這樣的事情。目前我們處于一個過渡期，因為我們正在進行一些非常重大的事情……我們正在把財富帶回美國，這是一件大事，總會有過渡期，需要一點時間?！?/p>

在被問及其關(guān)稅政策是否會推高通脹時，特朗普直言：“關(guān)稅可能隨著時間的推移而上升。我不知道這是否可預測?！?/p>

另外，馬斯克的政府效率部大刀闊斧整頓政府部門的做法也引發(fā)了政府內(nèi)部的不滿和騷亂。

高盛一份報告總結(jié)了上周市場動蕩的十大原因，其中經(jīng)濟衰退擔憂、關(guān)稅問題以及技術(shù)面疲軟等因素占據(jù)重要地位。

增長擔憂：疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，包括非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和ISM制造業(yè)指數(shù)，加劇了市場對經(jīng)濟衰退的擔憂。

關(guān)稅疲勞疊加AI主題重定價：持續(xù)的貿(mào)易緊張局勢令投資者感到疲憊，而人工智能主題的重新定價也加劇了市場波動。

全球復雜性：德國和法國國債收益率創(chuàng)下歷史新高，中國市場的京東、阿里巴巴表現(xiàn)出色，同時QwQ-32B AI模型也 gains attention。

技術(shù)面疲軟：標普500指數(shù)逼近200日移動平均線5732點，但大多數(shù)主要指數(shù)和個股龍頭股也接近技術(shù)上的“超賣”水平。

系統(tǒng)性拋售：趨勢跟蹤基金在過去一周拋售了近600億美元的美國股票delta敞口，其中約300億美元為標普500指數(shù)相關(guān)。

頭寸過大 ：對沖基金的總杠桿率本周攀升1.1個百分點，達到過去一年的最高水平；而凈杠桿率保持相對穩(wěn)定，目前處于過去一年的中等偏低水平。

流動性吃緊 ：市場流動性處于歷史新低。

長期投資者縮減敞口 ：長期投資者減少了醫(yī)療保健、公用事業(yè)和半導體等表現(xiàn)較好的資產(chǎn)的敞口。

消費者面臨困境 ：服裝零售商Abercrombie&Fitch、Foot Locker、羅斯百貨、泳裝品牌維多利亞的秘密以及郵輪公司等都面臨銷售挑戰(zhàn)。

季節(jié)性表現(xiàn)欠佳 ：市場整體表現(xiàn)不佳，可能需要等到3月才能看到明顯回升。

GDP預期下調(diào)、通脹預期上調(diào) ：原本被視為積極派的機構(gòu)現(xiàn)在也轉(zhuǎn)變?yōu)闇浥?，高盛將美?025年GDP增速預測下調(diào)至1.7%，為該行兩年多來首次將預測值下調(diào)至普遍預期水平以下。

高盛下調(diào)GDP預期的原因 ：高盛經(jīng)濟團隊負責人Jan Hatzius明確指出，這是由于貿(mào)易政策的不確定性。

高盛上調(diào)通脹預期 ：同時，高盛將美國通脹預期上調(diào)，預計到今年年底，美聯(lián)儲首選的核心PCE物價指數(shù)將升至3%，高于此前預測的2%中期目標。

市場對滯脹風險的擔憂加劇 ：有觀點認為，高盛的轉(zhuǎn)變表明市場對滯脹風險的擔憂正迅速加劇。

市場信心逐漸喪失 ：現(xiàn)在情況不同，以前美國不管出臺什么樣的政策或發(fā)布什么樣的數(shù)據(jù)都會被解讀為利好，但現(xiàn)在未必，持謹慎態(tài)度的人越來越多。

國金宏觀分析師宋雪濤指出：

從宏觀視角來看，當前美國經(jīng)濟處于周期性增長放緩的挑戰(zhàn)，而關(guān)稅的不確定性和超預期的DOGE改革加劇了增長風險；盡管市場對"明天會更好"（動物精神和大幅減稅提案等）的期待尚未完全兌現(xiàn)，但這些因素尚未對增長產(chǎn)生顯著影響。

從微觀視角來看，非農(nóng)數(shù)據(jù)表明，盡管美國勞動力市場在放緩，但整體情況仍未達到引發(fā)經(jīng)濟衰退的臨界點。新增就業(yè)、薪資增速和居民部門收入依然保持相對穩(wěn)健，這意味著居民消費能力仍有保障。

美國經(jīng)濟展現(xiàn)出較強的內(nèi)生動力，例如，ISM非制造業(yè)PMI的核心指標（包括商業(yè)活動、就業(yè)、新訂單和供應商交付）已連續(xù)三個月擴張，且自2022年5月以來首次出現(xiàn)這種情況。

不可忽視的是，特馬改革帶來的陣痛與關(guān)稅政策的不確定性逐漸顯現(xiàn)，居民消費和企業(yè)盈利預期變得更加謹慎，互惠關(guān)稅的出臺與之形成對比，同時美股的持續(xù)回調(diào)也加劇了市場對美國經(jīng)濟轉(zhuǎn)向衰退的預期。

當前美國經(jīng)濟的"氛圍衰退"主要源于對美非美經(jīng)濟的再審視：一方面，非美經(jīng)濟體的超預期財政刺激措施，尤其是歐洲的軍事化擴張和德國的大規(guī)模財政刺激計劃，正在動搖特朗普"明天會更好"的短期信心。

不言而喻的是，美國經(jīng)濟正逐漸經(jīng)歷更大的動蕩，從DOGE與地方聯(lián)邦法院的持續(xù)沖突，到特朗普權(quán)力的擴大化，再到黨派認知的日益分化，背后的核心問題是特朗普的公信力問題。

據(jù)了解，自特朗普當選以來，美元指數(shù)與加權(quán)遠期匯率的脫鉤現(xiàn)象逐漸顯現(xiàn)，這被解釋為反映短期內(nèi)的"關(guān)稅溢價"，而隨著關(guān)稅政策的反復調(diào)整，這一現(xiàn)象也在減弱。

然而，"人造衰退論"缺乏邏輯支撐，避免美國經(jīng)濟陷入真正的衰退是特朗普和鮑威爾共識中的重要議題。

不可忽視的是，美國經(jīng)濟正逐漸經(jīng)歷更大的動蕩，從DOGE與地方聯(lián)邦法院的持續(xù)沖突，到特朗普權(quán)力的擴大化，再到黨派認知的日益分化，背后的核心問題是特朗普的公信力問題。

對于當前的特朗普來說，不穩(wěn)定性是一把雙刃劍。

2；在對外談判方面可能展現(xiàn)出優(yōu)勢，可以繼續(xù)延續(xù)極限施加壓力的商人思維，以關(guān)稅作為籌碼力求獲取更多的利益。但在內(nèi)治理方面則付出更大的代價，企業(yè)經(jīng)營活動的不穩(wěn)定性以及收入的不穩(wěn)定性將導致消費行為變得更加謹慎，這也直觀地體現(xiàn)在像沃爾瑪這樣的大型零售商給出低于預期的業(yè)績指引中。

3；雖然混亂并非衰退，美國內(nèi)生動能也沒有產(chǎn)生實質(zhì)性的惡化，但政策的不穩(wěn)定性足以讓估值處于高位的美股受到陰影籠罩。

4；如果特朗普持續(xù)保持“高不穩(wěn)定性”的狀態(tài)，疊加正在推進的新一輪大規(guī)模聯(lián)邦裁員計劃，未來非農(nóng)就業(yè)的下行風險和居民消費的收縮風險將變得更加顯著；尤其是對于那些不相信特朗普政策的居民/企業(yè)來說，決策將變得更加謹慎。

5；財政政策和經(jīng)濟數(shù)據(jù)的不穩(wěn)定性對美股市場構(gòu)成了雙重打擊。美股對經(jīng)濟基本面的反映非常敏感，就業(yè)數(shù)據(jù)、政府支出和經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)對美股至關(guān)重要。如果“寒蟬效應”從公務(wù)員系統(tǒng)內(nèi)蔓延到更多領(lǐng)域，進而對非農(nóng)產(chǎn)生更大的壓力，美聯(lián)儲上半年的降息窗口將進一步打開。

6；當前的美國經(jīng)濟，增長比通脹更重要；“高處不勝寒”的美股也將面臨“增長倒春寒”的挑戰(zhàn)。

7；在這個過程中，數(shù)據(jù)的走弱需要更多的對沖：可以是特朗普政策不穩(wěn)定性得到消除，也可以是美聯(lián)儲更明確的“兜底”承諾。考慮到前者的可能性并不高，未來可能會先出現(xiàn)美聯(lián)儲的“保值”政策，再出現(xiàn)特朗普的“保值”政策，“show me the cut”將會是上半年美股的重要支撐。

8；因改革的混亂而無奈降息又會進一步推升美國的通脹水平；中期維度的美國貨幣政策面臨著更大的雙向風險，而并非單邊降息。到2025年，美國將沒有貨幣政策，只有貨幣對策。