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中國(guó)新式茶飲品牌的 representative 王者茶姬在赴美上市過(guò)程中遭遇了阻礙。

3月7日，證監(jiān)會(huì)特別關(guān)注其境外上市備案的主要關(guān)注點(diǎn)之一是北京茶姬股權(quán)架構(gòu)的合規(guī)性，重點(diǎn)關(guān)注2023年期間的資本變動(dòng)情況，包括外資企業(yè)股權(quán)交易對(duì)價(jià)的公允性及離岸架構(gòu)的稅收合規(guī)等問(wèn)題。

作為中國(guó)消費(fèi)領(lǐng)域近年來(lái)首個(gè)沖刺美股的創(chuàng)新品牌， 王者茶姬 已經(jīng)獲得了備案許可，但這一進(jìn)展仍引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

這家成立于2016年、目前擁有6000多家門店的茶飲品牌，憑借"原葉鮮奶茶"的創(chuàng)新定位和高效的加盟運(yùn)營(yíng)模式，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了2024年單店日均GMV達(dá)200萬(wàn)元的業(yè)績(jī)。然而，面對(duì)國(guó)內(nèi)新茶飲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的現(xiàn)狀，加上出海面臨跨文化運(yùn)營(yíng)和美股上市監(jiān)管等多重挑戰(zhàn)， 王者茶姬 是否能延續(xù)其快速擴(kuò)張的神話，仍需通過(guò)資本市場(chǎng)的嚴(yán)格考驗(yàn)。

監(jiān)管部門出手

證監(jiān)會(huì)的一則公告增加了 王者茶姬 進(jìn)入IPO程序的不確定性。

3月7日，證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站發(fā)布《境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料要求（2025年2月28日—2025年3月6日）》，要求多家公司補(bǔ)充說(shuō)明相關(guān)事項(xiàng)，并請(qǐng)律師核查并出具明確的法律意見。

證監(jiān)會(huì)特別關(guān)注北京茶姬股權(quán)架構(gòu)設(shè)立的合規(guī)性，要求公司說(shuō)明以下具體問(wèn)題：

1、2023年10月，北京茶姬在短時(shí)間內(nèi)進(jìn)行增資后減資的原因、對(duì)價(jià)、定價(jià)依據(jù)及公允性，相關(guān)決策程序履行及稅費(fèi)繳納情況，是否涉及虛假出資、抽逃出資，是否符合《公司法》和稅收相關(guān)法律法規(guī)。

2、2021年2月，Hniken HK Holding Limited增資北京茶姬的對(duì)價(jià)、定價(jià)依據(jù)及公允性、支付手段、支付期限，履行外商投資程序情況。

3、2023年10月，Chagee INVESTMENT公司就收購(gòu)北京茶姬股權(quán)事項(xiàng)，明確了支付價(jià)款、定價(jià)依據(jù)及其公允性，并就相關(guān)交易條件與各方達(dá)成一致。

2、發(fā)行人基于境外投資、外商投資、外匯管理、稅務(wù)等監(jiān)管要求，對(duì)境外架構(gòu)搭建及返程投資的合規(guī)性進(jìn)行了充分論證，并形成了完整的合規(guī)性結(jié)論性意見。

3、證監(jiān)會(huì)要求Chagee INVESTMENT參照相關(guān)監(jiān)管指引，詳細(xì)披露本次發(fā)行上市的具體方案，包括但不限于發(fā)行后股權(quán)結(jié)構(gòu)變化情況、存托憑證所代表基礎(chǔ)證券的類別及數(shù)量、存托托管安排等關(guān)鍵信息。

4、有分析機(jī)構(gòu)指出，境外上市備案材料的要求較為少見，因?yàn)榇蠖鄶?shù)企業(yè)已具備較為成熟的上市方案，如預(yù)期募集資金規(guī)模等信息。值得注意的是，Chagee INVESTMENT在備案材料中未提及具體融資金額，僅表示將用于拓展海外茶飲門店網(wǎng)絡(luò)及供應(yīng)鏈建設(shè)，引發(fā)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注。

5、Chagee INVESTMENT擬赴美IPO

6、3月6日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)文確認(rèn)Chagee Holdings Limited擬不超過(guò)6473.19萬(wàn)股普通股，在納斯達(dá)克或紐約證券交易所上市。

7、值得注意的是，Chagee INVESTMENT未對(duì)外公布計(jì)劃募集資金的具體金額，此前市場(chǎng)傳聞其融資目標(biāo)在2-3億美元（約合14.5-21.7億元人民幣）之間。

8、這意味著，作為中國(guó)本土品牌，Chagee INVESTMENT成為近四年中首家選擇赴美上市的消費(fèi)企業(yè)，同時(shí)也是繼茶百道、奈雪的茶、古茗、蜜雪冰城之后的“新茶飲第五股”。

9、Chagee INVESTMENT于2017年11月在香港成立，靈感源自茶馬古道文化，從云南出發(fā)，向全球傳播。截至2024年底，其門店總數(shù)已突破6000家，全球會(huì)員數(shù)達(dá)1.78億。除中國(guó)大陸市場(chǎng)外，Chagee INVESTMENT已在新加坡、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、香港等國(guó)際市場(chǎng)布局。值得注意的是，其北美市場(chǎng)首家門店即將在美國(guó)洛杉磯正式開業(yè)。

10、從融資歷程來(lái)看，Chagee INVESTMENT于2021年完成兩輪合計(jì)超3億元人民幣的融資，由XVC、復(fù)星集團(tuán)等機(jī)構(gòu)參與。

資本的注入加速了霸王茶姬的擴(kuò)張步伐：2023年底，門店數(shù)量突破3000家；2024年，瘋狂開店3000家，全球門店數(shù)量躍升至6000家。會(huì)員數(shù)量突破1.77億，2023年GMV從108億元飆升至200億元。

張俊杰創(chuàng)始人張俊杰甚至放出豪言："要超越星巴克中國(guó)銷售額"。

據(jù)公開資料顯示，張俊杰原名張軍，1993年出生于云南昆明，現(xiàn)任霸王茶姬創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、CEO。

張俊杰10歲時(shí)，在中國(guó)臺(tái)灣一家奶茶店擔(dān)任店員，后來(lái)成為加盟商、代理商。隨后，他在云南大維飲品有限公司擔(dān)任區(qū)域副經(jīng)理、特許經(jīng)營(yíng)合伙人。2017年6月，在云南昆明創(chuàng)立霸王茶姬品牌，任創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、CEO。2022年12月，入選《2022廣州市番禺區(qū)·胡潤(rùn)U30中國(guó)創(chuàng)業(yè)先鋒》。

基于獨(dú)特的產(chǎn)品策略和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，霸王茶姬迅速崛起。以明星產(chǎn)品"伯牙絕弦"為例，其年銷量突破6億杯，憑借"原葉鮮奶茶"的定位，成功避開果茶品類復(fù)雜的供應(yīng)鏈管理難題。其產(chǎn)品線相對(duì)精簡(jiǎn)，單店出杯效率高達(dá)6秒至8秒，顯著降低了運(yùn)營(yíng)成本。

在供應(yīng)鏈端，2023年，霸王茶姬采購(gòu)茶葉超4916噸，相當(dāng)于5萬(wàn)畝茶園產(chǎn)量，并通過(guò)區(qū)域分倉(cāng)和智能化倉(cāng)儲(chǔ)提升物流效率。優(yōu)化后的加盟商模式使單店日凈利潤(rùn)可達(dá)6000元，前期投入約130萬(wàn)元，回報(bào)周期短于行業(yè)平均水平。這種"輕資產(chǎn)+高周轉(zhuǎn)"的模式，使其在規(guī)模擴(kuò)張中保持了盈利能力。

未來(lái)的隱憂

在行業(yè)內(nèi)卷加劇、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的環(huán)境下，新茶飲的市場(chǎng)或許已經(jīng)面臨更激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

根據(jù)中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2025年新茶飲市場(chǎng)增速將放緩至12.4%，閉店率大幅攀升。盡管蜜雪冰城憑借低價(jià)策略在港股市值突破千億，但其他港股上市茶飲品牌普遍出現(xiàn)破發(fā)，資本對(duì)賽道的耐心正逐漸消退。

據(jù)窄門餐眼數(shù)據(jù)顯示，2024年全國(guó)新開奶茶店11.14萬(wàn)家，但凈增長(zhǎng)卻為-3.88萬(wàn)家，意味著超過(guò)15萬(wàn)家門店在這一年關(guān)閉。根據(jù)GeoQ智圖的《2024年連鎖新茶飲門店發(fā)展藍(lán)皮書》，2024年僅有8%的茶飲品牌門店凈增數(shù)大于500家，實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，58%的品牌處于收縮或停滯狀態(tài)。

內(nèi)卷現(xiàn)象愈演愈烈，與此同時(shí)，整個(gè)茶飲行業(yè)的增速卻呈現(xiàn)放緩趨勢(shì)。據(jù)艾媒咨詢 latest report, 2023年新式茶飲市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到3333.8億元，同比增速為13.5%，而預(yù)計(jì)未來(lái)兩年的增速將分別降至6.4%和5.7%。

這表明，茶飲行業(yè)正經(jīng)歷從增量到存量的轉(zhuǎn)變，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇。

原材料成本上升、人力成本壓力以及采取低價(jià)策略引發(fā)的價(jià)格戰(zhàn)，正在逐步侵蝕各茶飲企業(yè)的利潤(rùn)空間。

盡管霸茶姬官方未披露具體利潤(rùn)率數(shù)據(jù)，但業(yè)內(nèi)觀察人士指出，其產(chǎn)品定價(jià)區(qū)間（16-25元）介于蜜雪冰城的低價(jià)定位和喜茶的高端定位之間。如何在保持規(guī)模效應(yīng)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化，將是霸茶姬上市后需要解決的主要問(wèn)題。

此次赴美上市不僅是一次資本運(yùn)作，更是霸茶姬全球化戰(zhàn)略的重要一步。目前其海外門店已覆蓋馬來(lái)西亞、泰國(guó)、新加坡等地，計(jì)劃于2025年開拓美國(guó)市場(chǎng)。

然而，這一出海計(jì)劃也面臨諸多挑戰(zhàn)。例如，美國(guó)消費(fèi)者對(duì)"東方茶"接受度的考量、產(chǎn)品口味的調(diào)整（如減少糖分）、供應(yīng)鏈的本地化等問(wèn)題，均需要企業(yè)投入長(zhǎng)期的資源。

此外，美國(guó)股市嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境（如信息披露要求、公司治理標(biāo)準(zhǔn)）以及中美之間復(fù)雜的地緣政治局勢(shì)，也為霸茶姬這一中國(guó)企業(yè)提出了更高的運(yùn)營(yíng)要求。如何在合規(guī)經(jīng)營(yíng)、品牌文化傳播與市場(chǎng)適應(yīng)之間找到平衡點(diǎn)，將是企業(yè)面臨的重要課題。