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文丨大師兄

DeepSeek與宇樹(shù)機(jī)器人的嶄新發(fā)布，使杭州"六小龍"科技企業(yè) instantaneously 成為公眾焦點(diǎn)。當(dāng)AI明星在全球資本市場(chǎng)備受推崇時(shí)，這些科技新秀何時(shí)上市，成為投資者最關(guān)注的問(wèn)題。

也許不會(huì)太久，因?yàn)樾屡d科技企業(yè)對(duì)于資本的渴求，依然十分緊迫。

近期，群核科技已率先遞交上市申請(qǐng)，正式開(kāi)啟港股沖刺之旅。在上市計(jì)劃的推動(dòng)下，盡管杭州六小龍發(fā)展尚處于早期階段，但仍緩緩揭開(kāi)上市的大幕。

大幕一旦拉開(kāi)，真正的看點(diǎn)或許是：過(guò)去多年，杭州六小龍多次錯(cuò)過(guò)優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)的A股市，這次能否吸引持續(xù)涌現(xiàn)的時(shí)代明星。

【舍近求遠(yuǎn)】

相較于今年火爆一時(shí)的深度求索、宇樹(shù)科技，以及去年推出現(xiàn)象級(jí)網(wǎng)游"黑神話?悟空"的游戲公司，杭州六小龍中成立時(shí)間最早的群核科技，知名度似乎并不突出。

作為中國(guó)領(lǐng)先的室內(nèi)空間設(shè)計(jì)軟件供應(yīng)商，群核科技目前的主要業(yè)務(wù)是"借助GPU實(shí)現(xiàn)云端圖形圖像的快速渲染"，其客戶群主要集中在家居、連鎖商業(yè)等空間設(shè)計(jì)需求領(lǐng)域。

在主營(yíng)業(yè)務(wù)之外，群核科技真正的價(jià)值與潛力，藏在它開(kāi)發(fā)的下一代空間智能解決方案——群核空間智能平臺(tái)SpatialVerse之中。這款基于 years積累的物理正確空間數(shù)據(jù)集打造的AI解決方案，為機(jī)器人等端側(cè)AI提供高度仿真的虛擬訓(xùn)練環(huán)境。

換言之，群核科技在AI時(shí)代的核心競(jìng)爭(zhēng)力和護(hù)城河，正是源于其稀缺的高質(zhì)量空間數(shù)據(jù)資源。

盡管群核科技是細(xì)分賽道的隱形冠軍，且具有較大的發(fā)展?jié)摿?，但與處于市場(chǎng)開(kāi)拓期的科創(chuàng)型公司相比，它多年來(lái)始終未能實(shí)現(xiàn)盈利。

為了解決資金壓力，群核科技自成立以來(lái)已累計(jì)完成11輪融資，投資者包括IDG、高瓴、小米旗下的順為資本等知名機(jī)構(gòu)，累計(jì)吸金近3億美元；2021年，公司曾以"3D云設(shè)計(jì)第一股"的概念申請(qǐng)赴納斯達(dá)克上市，最終因彼時(shí)中概股遭遇的美股上市審查主動(dòng)終止上市。

群核科技選擇繞過(guò)美股和港股上市，這并非盈利問(wèn)題。事實(shí)上，A股的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板早已提供了多樣化的上市標(biāo)準(zhǔn)，為未盈利企業(yè)提供了更多選擇。

具體而言，科創(chuàng)板對(duì)未盈利企業(yè)的上市規(guī)則是：預(yù)計(jì)市值不低于15億元人民幣，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元人民幣，且最近三年累計(jì)研發(fā)投入占最近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的比例不低于15%。

根據(jù)群核科技的估值和經(jīng)營(yíng)狀況，其完全符合科創(chuàng)板上市條件。

早在2021年赴美上市時(shí)，群核科技的估值已超過(guò)20億美元；2022年、2023年和2024年前三季度，其營(yíng)收分別為6.01億元、6.64億元和5.53億元，研發(fā)支出分別為4.38億元、3.91億元和2.63億元，分別占收入的73%、58.89%和47.56%。這兩項(xiàng)重要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)也遠(yuǎn)超科創(chuàng)板對(duì)未盈利公司的要求。

相較于A股，港股和美股的上市流程更快捷，市場(chǎng)環(huán)境更為國(guó)際化，這或許是群核科技最終選擇港股上市的主要原因。

【歷史之鑒】

過(guò)去20年，中國(guó)最優(yōu)秀的新興產(chǎn)業(yè)代表公司，大多選擇在美股和港股上市。

2004年，騰訊處于發(fā)展早期階段，選擇在香港上市，僅籌資19億元人民幣，卻讓其20%以上的股份流失，市值不足100億港幣；2014年，阿里巴巴在美股上市，籌資218億美元，成為當(dāng)時(shí)全球最大規(guī)模的IPO。

阿里的領(lǐng)軍地位和騰訊的行業(yè)地位之外，百度、網(wǎng)易、小米、京東等中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭，蔚來(lái)、小鵬、理想等電動(dòng)車領(lǐng)軍企業(yè)，也相繼選擇在美股和港股上市。來(lái)自中國(guó)內(nèi)地的中概股，已成為港美股市場(chǎng)中一道引人注目的風(fēng)景線。

港股和美股上市以來(lái)，騰訊的市值漲幅約為1000倍，阿里市值漲幅超過(guò)4倍，網(wǎng)易、小米等巨頭公司也成為超級(jí)牛股，為投資者帶來(lái)了豐厚的投資回報(bào)，吸引了大量?jī)?nèi)地資金通過(guò)多種渠道涌入港美股市場(chǎng)。

與群核科技不同，阿里、騰訊等眾多科技巨頭當(dāng)年離開(kāi)A股上市，主要原因與歷史背景有關(guān)。過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里，虧損企業(yè)無(wú)法在A股上市，注冊(cè)地、股權(quán)結(jié)構(gòu)、以及同股不同權(quán)等問(wèn)題，也成為這些企業(yè)早期上市的主要障礙。

符合時(shí)代趨勢(shì)的優(yōu)秀公司對(duì)一國(guó)資本市場(chǎng)的價(jià)值無(wú)可置疑。美股之所以長(zhǎng)期繁榮，很大程度上得益于不斷涌現(xiàn)的本土乃至全球頂尖的優(yōu)秀企業(yè)，蘋(píng)果、微軟、英偉達(dá)等不斷涌現(xiàn)的超級(jí)巨頭，為美股的長(zhǎng)牛行情奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，也為美國(guó)成為全球創(chuàng)新中心奠定了重要基礎(chǔ)。

科技巨頭的不斷離開(kāi)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)造成了深遠(yuǎn)影響。

一方面，過(guò)去20年中國(guó)的科技發(fā)展和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成果，在A股未能得到充分展現(xiàn)。

目前，A股市值排名靠前的上市公司，主要是依仗政策優(yōu)勢(shì)依仗的央企巨無(wú)霸（如銀行、保險(xiǎn)、電力、煤炭、通信運(yùn)營(yíng)商等），市值超過(guò)萬(wàn)億元的公司中，只有寧德時(shí)代和比亞迪等公司算得上真正的創(chuàng)新型科技企業(yè)。

另一方面，A股投資者并未享受到這些巨頭的成長(zhǎng)紅利，A股整體走勢(shì)只能維持低位震蕩。

再回頭看看，如果這些優(yōu)秀科技公司早期就能順利登陸A股，A股各大指數(shù)的點(diǎn)位或許早已不斷創(chuàng)下歷史新高。

【今非昔比】

巨頭企業(yè)外流的這些年里，A股市場(chǎng)的環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了顯著變化。從對(duì)外資的全面開(kāi)放政策，到推出旨在吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)的上市新規(guī)，監(jiān)管層在優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)方面展現(xiàn)出了顯著的改革能力。

2014年至2016年間，滬深港通機(jī)制逐步建立起來(lái)，外資進(jìn)入A股的渠道逐漸暢通，A股的國(guó)際化程度也持續(xù)提升。

截至2024年底，外資在A股的持倉(cāng)市值已超過(guò)2.2萬(wàn)億元人民幣，占A股總市值的近3%，這使其成為僅次于公募基金的第二大機(jī)構(gòu)投資者。

最近兩年火爆的寒武紀(jì)和百濟(jì)神州，正是在A股上市政策發(fā)生重大變革后，順利登陸A股的典范案例。

這兩家身為芯片和創(chuàng)新藥領(lǐng)域有潛力的企業(yè)，自成立以來(lái)一直面臨虧損的困境，但I(xiàn)PO進(jìn)程一直得到政策的扶持。從遞交上市申請(qǐng)到科創(chuàng)板順利過(guò)會(huì)，寒武紀(jì)甚至只用了68天時(shí)間。此前，A股IPO排隊(duì)等待審核的平均時(shí)間通常超過(guò)1年。

盡管這兩家企業(yè)仍未走出虧損的泥潭，但并不影響其股價(jià)的持續(xù)攀升，市值雙雙突破3000億大關(guān)。對(duì)于前景可人的優(yōu)質(zhì)科技公司，已具備國(guó)際視野和長(zhǎng)期投資眼光的A股投資者，似乎對(duì)給予超高的估值充滿信心。

自2024年證監(jiān)會(huì)換屆以來(lái)，政策支持力度對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)明顯加大。

2024年，決策層發(fā)布了《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展若干政策措施》（即創(chuàng)投十七條）以及《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于深化科創(chuàng)板改革服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》（即科創(chuàng)板八條），強(qiáng)調(diào)要為科技創(chuàng)新企業(yè)“投早、投小、投長(zhǎng)期”，進(jìn)一步明確支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)上市融資。

在AI技術(shù)驅(qū)動(dòng)下，優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)的不斷涌現(xiàn)，使得A股市場(chǎng)在2024年已經(jīng)擁有了更加誘人的發(fā)展前景，未來(lái)很有可能迎來(lái)更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)IPO的機(jī)遇，成為“杭州六小龍”企業(yè)以及越來(lái)越多超級(jí)獨(dú)角獸企業(yè)上市的首選之地。

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